电力设备行业专题报告：LFP纳入特斯拉供应链，商业策略胜于技术取舍（附PDF下载）

特斯拉采用LFP主要基于商业策略而非技术层面特斯拉上海工厂低配版车型预计配套宁德时代CTP技术+LFP电池，这是特斯拉通过降低成本继续实现产品定位依次下沉，逐步扩大用户群体的商业策略。CTP技术通过采用大模组的方式，可以使电池包能量密度提高10%~15%，体积利用率提高15%~20%，零部件数量减少40%，大幅降低制造成本，更好的弥补磷酸铁锂电池能量密度较低的弱点。特斯拉一直凭借动力电池系统、自动驾驶技术以及整车FOTA技术支撑起起强大的竞争力，若2020年底特斯拉实现国产化，国产低配版降至20万元，凭借超高的性价比特斯拉至少可以抢占国产新能源乘用车15%的市场份额。

我们测算今后三年三元电池占比仍超60%

低配版特斯拉为拿到最高档国内新能源汽车补贴，预计续航里程不低于400km，上限不超过现有版本的445km。参照BYD刀片电池百公里耗电量14.1kWh/100km，预计2020年低配版特斯拉Model3磷酸铁锂电池装机2.8~3.1GWh。在全球汽车电气化趋势下，大众、宝马等新车型预计集中于2020年下半年在华推出，多款车型均配套三元电池；另一方面，主要配套磷酸铁锂的A00级车市占率的减少可以抵消AB级车市占率增加带来的磷酸铁锂电池增量。基于上述两个假设要件，2020年非特斯拉磷酸铁锂电池装机约为26.7GWh。按照以上测算，2020-2022年预期磷酸铁锂电池装机量逐步爬坡，磷酸铁锂电池短期内复苏明显，但占比增速逐年减弱趋于40%。因此我们认为特斯拉在上海工厂中生产磷酸铁锂配套的低配版Model3，对整个市场中磷酸铁锂装机量变化影响并不大，中长期看高能量密度的高镍三元电池依旧占据主流地位。

特斯拉自研电池技术是超级电容+干电池技术

2019年5月特斯拉在财务亏损的情况下仍然以2.18亿美元溢价55%收购同样处于亏损状态的Maxwell，就是希望通过其干电池技术和超级电容器技术为特斯拉自研电池做准备。目前干电池的能量密度为300Wh/kg，比特斯拉电池高出20%-40%，并且具备500Wh/kg的实现路径。与现有的湿法工艺相比，干电池成本降低10%-20%，产能密度增加16倍，电池寿命延长2倍，具有提升能量密度降低成本的明显优势。超级电容器利用静电充电工艺，具有循环稳定性高、功率大、寿命长、安全性高的特点。超级电容器搭配锂电池的复合组合系统，可以撷取双方的优点，以超级电容大功率密度的优势为瞬间弹性调整出力，另外以锂电池大能量密度的特点为主要提供动力来源，提供续航力，有望应用于特斯拉Semi等大车型领域。

投资策略

补贴退坡和竞争加剧使新能源汽车行业成本压力增大，特斯拉一方面通过磷酸铁锂电池降低上海工厂成本来实现车型下沉，另一方面通过超级电容+干电池技术进行自研电池布局。我们认为特斯拉无钴电池并不改变三元电池主流地位，自研电池虽短期内难以量产，长期有望引领新一轮技术趋势。随着2020年大众、奔驰、宝马等集中在华推出电动汽车新车型，新能源汽车板块迎来良好的布局机会。我们继续维持新能源电池行业“看好”投资评级，并关注包括干电池和超级电容器在内的新技术趋势。2020年海外一线车企新能源车型持续推出带来供给侧的结构性改善以及年初海外新能源汽车市场的优异表现更为坚定了我们对于新能源汽车渗透率不断提升，国内产业链供应全球市场的行业增长逻辑。我们继续维持新能源电池行业“看好”投资评级，建议关注两类标的，一是业绩增长稳定，市场份额不断提升的动力电池公司，如宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）；行业格局清晰，海外市场占比不断增加的中游公司，如恩捷股份（002812）、璞泰来（603659）、科达利（002850）。

二是磷酸铁锂电池技术积累深厚，创新研发能力较强的动力电池公司，如国轩高科（002074）；下游客户优质，市场占比较高的正极材料公司，如德方纳米（300769）。

风险提示：磷酸铁锂电池能量密度提升不及预期；新能源汽车销量不及预期；三元材料技术迭代超预期