白酒区域市场深度：苏酒结构性繁荣，今世缘、洋河有望共赢（附PDF下载）

消费升级驱动下，江苏呈现中高档酒繁荣、名酒繁荣趋势。江苏市场体量大、结构优，酒业底蕴深厚，洋河、今世缘作为苏酒龙头在本省有份额优势；在“追求品质”为主导的消费升级以及居民收入分化推动下，具备轻奢属性的中高价白酒将加速增长，苏南地区已率先步入高端酒消费，我们认为苏北、苏中将继续为中高档价位带扩容提供动力，江苏中高档白酒将持续繁荣；同时，近年白酒行业已出现份额集中趋势，苏酒市场在中低价位份额集中趋势明显，当下洋河、今世缘在江苏市场份额企稳，有望凭借其强势综合实力进一步提升份额。

今世缘与洋河属于差异化竞争，苏酒赛道并不拥挤。产品上，今世缘与洋河分别承袭自高沟、洋河大曲，工艺决定其酒体存在差异；品牌上，今世缘以“缘”作为品牌核心、营销侧重政务，洋河则以“情怀”作为核心，营销偏重商务；渠道上，今世缘终端推力强，在团购渠道上有优势，而洋河则拥有成熟分销体系，在流通渠道占据优势；我们认为两者属于差异化竞争，消费者群体有所不同，市场份额并非此消彼长之关系。

市场扩容+市占率提升，今世缘、洋河有望共赢。我们认为，在消费升级驱动下，江苏百元以上价位带仍将持续扩容，而在份额向名酒集中趋势下，今世缘、洋河市占率有望进一步提升，按此逻辑推演，今世缘与洋河在未来数年内均有合理成长空间：保守估计，在不伤及洋河市占率的情况下，2018-2023年，今世缘省内收入CAGR有望维持在20%-24%，而同期洋河省内收入CAGR也能维持在7%-10%。

投资建议：优先推荐势头强劲的今世缘。今世缘作为后起之秀正处在品牌势能释放期，学习深度分销模式卓有成效、品牌运作更加细致，国缘系列品牌势能有望从淮安、南京等优势地区推进至江苏其他区域；对于短期扰动，今世缘措施及时、务实，有望凭借其团购渠道及次高端价位优势率先抓住补偿性消费机遇，基于业绩确定性，我们率先推荐今世缘；对于洋河，积极看待其省内调整，静待蓝色经典发力。洋河近期采取密集措施主动调整，致使短期增长承压，但近期调整收效良好，已为省内恢复增长打下基础；依旧看好洋河在省内、省外成长性：省内产品结构将继续优化，在省外市场，公司有望凭借强势渠道、生产优势进一步提升市占率。

风险提示：食品安全、宏观经济下行压力、渠道政策不当、产业政策调整。