电动两轮车行业深度：被忽略的千亿市场：新国标新经济加速行业发展-20201103-方正证券-151页（附PDF下载）

导读：

中国是全球最大的电动两轮车市场，市占率约90%。与欧美不同的是，中国电动两轮车主要用于代步，在政策指引下成为主要的中短途代步工具，随中国城镇化率的进程在2013年以前较快发展，目前处于存量替换阶段，2019年及以前全国保有量约3亿辆，年产量锁定最高3695万辆。

新国标将加速推动国内电动两轮车升级换代

新国标对电动两轮车重新强制分类，与旧国标几乎无约束力不同的是，新国标得到了全国响应，各地存量的超标车型（保有量3亿，70%替换）均需要换成新国标车型，预计2019-2024年将有2.1亿存量换车需求。在此区间，新国标驱动下的存量强制替换将达5100万辆。

在标准上，新国标更加严格，具有技术和资质的龙头企业集中度将继续提高，目前CR4约为45%，对标家电行业，集中度有望提升到60%-70%。

共享电单车和即时配送将成为电动两轮车的新增长点

共享电单车应用场景好，共享出行龙头企业均准备展开新一轮市场争夺，替代部分共享单车，3.8亿共享单车用户有望转换为共享电单车用户，预计到2025年共享电单车保有量将达到800万（2019年100万）。即时配送人员超800万，用户达4.2亿，其主要交通工具为电动两轮车，对电动两轮车（2-3年更换周期）和电池（0.5-1年更换周期）损耗大，将成为电动两轮车和电池需求的新增长点，预计到2025年即时配送需求量将超1000万辆。

锂电装车渗透率趋势明显，铅酸存量替换壁垒高

在新国标轻量化（55kg）要求下，锂电（5kg）较铅酸（20kg）优势大，在成本上与铅酸比较无明显优势。新国标出台后，锂电装车渗透率开始加速提升，星恒上升至爱玛第三大供应商；大城市核准上牌目录锂电占比远高于铅酸；主要电动两轮车企在售锂电车型远高于2019年（20%），锂电渗透趋势明显。铅酸存量市场巨大，考虑两轮车整体电池用量，2019年铅酸占比超过95%，装机量规模在100Gwh水平，铅酸双寡头垄断市场87%的份额，有较高的壁垒（渠道、研发、规模），未来渠道整合有望提升利润水平。

中外电机差异较大，高端电踏车用电机受益海外疫情

欧美疫情控制情况较差，公交出行人数比例下降，两轮出行方式更受关注。欧美大多使用的是高端电踏车，单车价值量高（4000-25000元），主要应用于休闲运动，对成本不敏感，零部件毛利率相对较高，如八方股份电机（中置50%+，轮毂40%+）。在欧美高需求的驱动下，出口占比高的零部件公司受益。

投资建议：

电动两轮车处于存量替换市场，但在新国标和新经济（共享+配送）的驱动下行业将加速发展，欧美政策持续支持，也将随着疫情的驱动快速上量，建议关注雅迪控股（电动两轮车份额第一）、新日股份（批量供货美团）、天能动力（铅酸电池龙头），八方股份（高端电机龙头）和其他相关标的爱玛科技、九号公司、保力新、超威动力、星恒电源、博力威、南都电源、宁德时代、鹏辉能源、亿纬锂能。

风险提示：政策实施不及预期、海外需求增长不及预期、共享经济发展不及预期

具体报告内容如下：

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