上市银行2020年三季报综述：核心业务增速及质量指标良好，估值有待修复-20201105-海通证券-17页（附PDF下载）

导读：

投资要点：上市银行三季度营收增速放缓或仅为暂时，核心业务增速良好， 资产质量改善， 估值现处于底部，有待修复，维持行业 “优于大市”评级。公司个股推荐杭州银行、平安银行、招商银行、宁波银行、兴业银行和南京银行。

三季度营收增速放缓或为暂时，核心业务增速表现良好。其中，净利息收入、净手续费收入增速保持良好增速，城商行表现最佳。营收增速的放缓，主要受到三季度其他净收入中公允价值变动、汇兑损益、投资收益三项的拖累。但这三项受债市影响波动较大，且受会计假设的影响。我们认为营收增速的放缓或仅是暂时性的，未来营收增速有望提速。

息差：3Q20 单季度息差扩大，未来有望企稳回升。生息资产收益率下行放缓，计息负债成本率继续同等幅度下降。整体上市银行测算净息差保持平稳，单季度息差扩大。 1 年期 LPR 和 MLF 利率自 4 月以来保持平稳，没有出现下降， 有助于保证贷款收益率的稳定。同时，十年国债收益率的上行，也反应了市场对经济前景乐观的预期。虽然存款竞争加剧，但考虑到监管对高成本负债结构性存款的持续压降，以及央行通过逆回购和续作 MLF 以保持流动性，银行负债端成本压力不大。因此，我们认为未来银行息差有望企稳回升。

资产质量：三季度银行资产质量有所改善。 （1）三季度信贷成本环比下降，城商行加大计提力度。 （2）三季度关注类贷款比率大幅下降。城商行不良率、关注率在整体上市银行中最低。 虽然上市银行整体三季度不良率比年中上升 3BP，但关注类贷款比率大幅下降 12BP。我们认为不良率的上升，更多源自于银行主动确认不良贷款，将风险出清，夯实资产质量。 （3）城商行三季度拨备覆盖率环比上升 5.67pct。整体上市银行拨备覆盖率环比下降 4pct。其中城商行、农商行的拨备覆盖率高于整体上市银行。国有大行环比下降 6.03pct，股份制银行环比下降 1.00pct。

估值：估值底部，有待修复。目前银行板块估值处于 2018 年以来底部。宏观经济复苏，需求端向好。同时，疫情期间风险出清，夯实资产质量。长远来看，各银行发力金融科技，将提升运营效率。我们认为整体银行板块有望迎来估值修复。

投资建议：个股首推杭州银行（资产质量向好，低估值高安全边际）、平安银行（零售业务风控提升，财富管理业务高速增长）、招商银行（零售业务、 RORWA表现优异，拨备计提充分）、宁波银行（严风控下资产质量优秀，零售存贷差高），以及兴业银行（公司存贷业务占比不断提升，同时叠加负债端压力缓和，息差提升可期）、和南京银行（公司零售业务推动息差逐步回升、不良率仍处较低水平）。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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