前三季度行业经营分析及投资策略:三季度整体经营改善,预计四季度景气继续向上-20201109-东方证券-21页(附PDF下载)

导读:

核心观点

预计四季度行业景气继续向上。前三季度整车收入同比下滑3.46%,利润同比下降3.41%,三季度整车收入同比增长11.71%,利润同比增长35.76%,利润端恢复速度快于营收端,整车行业复苏迹象显现,盈利能力快速提升。整车毛利率和利润率同比、环比均改善,预计四季度整车行业景气度持续向好,带动盈利端持续改善。

盈利能力:盈利增速超过收入增速,盈利能力提升。前三季度整车行业ROE为4.66%,同比下降2.75个百分点,跌幅收窄2.56个百分点。三季度ROE为2.34%,同比增加0.99个百分点,前三季度零部件行业ROE为5.67%,同比减少1.36个百分点。其中,三季度ROE为2.53%,同比增加0.62个百分点。三季度大部分乘用车企业毛利率环比改善,长安汽车、比亚迪、长城汽车毛利率分别环比改善4.3、1.8、1.4个百分点。三季度零部件公司毛利率同比增加的公司有20家,毛利率环比增加的公司有32家,在整车需求拉动下,零部件企业盈利能力持续改善。

存货:整体周转速度提升。整车行业存货余额三季度同比增速为8.42%,环比增长6.23%,从存货占流动资产比重来看,三季度末为13.50%,同比下降0.41个百分点,存货占比较为稳定。零部件行业该指标三季度末为13.50%,同比下降0.41个百分点。乘用车、货车存货周转改善,零部件公司存货周转速度整体提升。

整体经营性现金流大幅改善。前三季度,整车行业经营活动现金流净额799.18亿元,同比增长136.98%,经营活动现金流净额占毛利的比重为65.68%,较去年同期增加40.77个百分点,整车企业现金管理能力较强。三季度汽车零部件行业经营活动现金流净额为157.76亿元,同比增长16.92%,占毛利比重35.12%,同比微增1.03%。部分整车和零部件企业现金流边际改善。

投资建议与投资标的

近期随着行业需求逐渐企稳,乘用车整车企业及部分零部件公司得到市场青睐,估值逐步得到修复,预计4季度行业景气继续向上,维持前期报告观点,预计2021年乘用车行业销量增速有望达到两位数以上增长。继续看好低估值、明年有新车周期的整车公司,看好特斯拉及MEB平台产业链配套公司。建议关注标的:华域汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团、拓普集团、新泉股份、银轮股份、福耀玻璃、克来机电、岱美股份、德赛西威、星宇股份、伯特利、爱柯迪、三花智控、科博达、精锻科技、潍柴动力。

风险提示:宏观经济下行影响汽车需求、政府补贴政策低于预期,导致新能源汽车需求低于预期、上游原材料成本压力。

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