债市启明系列：拜登胜选后，政策和市场将如何演变？-20201112-中信证券-31页（附PDF下载）

导读：

核心观点

2020年美国大选暂告段落，大选过程一波三折，最后拜登率先获得超半数选举人票数宣告获胜。虽然当前特朗普仍未承诺权力的顺利交接使得市场仍旧面临不确定性风险，但从当前情况来看，拜登出任下一届美国总统已经是一个大概率事件。拜登胜选后美国的政策和市场将会如何演变？本文将对2020年美国大选过程进行复盘，并对当前仍存的风险点进行分析，同时给出我们对于后续美国政策和市场走势的看法。

美国大选选情复盘：上周2020年美国大选如期而至，从选举的过程来看，本次大选选情一波三折。投票开始前市场对于拜登顺利当选的预期较高，同时还存在民主党一举拿下总统和国会两院的“BlueWave”预期，但选举初期特朗普意外表现强势，在多个摇摆州领先。虽然特朗普在初期选情优势较大，但拜登仍旧留有翻盘的机会，由于邮寄选票和现场选票的统计顺序问题，部分摇摆州后期统计选票更有利于民主党，因此大选日当晚拜登在威斯康星和密歇根州实现逆转，从而重新占据主动。大选日当天过后，余下未出结果的摇摆州选情显得较为胶着，最终实现一锤定音的是宾州。北京时间11月8日凌晨，宾州宣布拜登获得本州的胜利，而宾州高达20张的选举人票数也帮拜登锁定了大选胜局。与总统大选同步进行的还有美国国会的选举，民主党已确认继续掌控众议院，而对于参议院而言，当前共和党领先一个席位，总体来看民主党想要谋得参议院控制权难度较大。

大选期间美债走势回顾：从大选前后的美债走势来看，选前由于民调等预测数据使得市场对于拜登胜选的预期较高，同时在“BlueWave”的可能预期下，形成了做空美债等“拜登交易”行为。大选日当天的情形使得市场预期明显波动，特朗普的意外表现使得市场对于大选可能因为胶着而难产的担忧升温，“拜登交易”预期有所修正，美债收益率大幅下行。后来随着拜登局势反转后，美债收益率重新向上反弹。

大选还存在哪些风险：美国大选是否还存在不确定性风险？对于这个问题我们认为，当前美国大选给市场带来的不确定性仍未完全消除，而这种不确定性主要来自于特朗普是否愿意实现权力的顺利交接，双方博弈的焦点将在于特朗普能否拿出他对于拜登指控的关键证据。大选不确定性延长的情况并非是首次发生，2000年的美国大选同样经历了近一个月的僵持，当时的情况是二者在该州的选票差距非常小，仅仅相差千余票，而大选又到了需要靠一州定胜负的阶段。但是当前情况的不同之处在于，特朗普和拜登并非是一州定胜负的局面，同时在几个争议摇摆州的选票差距明显高于2000年的情况，因此由重新计票带来结果逆转的概率也相应降低，除非特朗普拿出当前还没有出现的新证据。

拜登胜选的政策影响：从拜登胜选的政策影响上来看，从财政政策和税收政策的角度，我们认为后续拜登政策的推行较为重要的一点是参议院的归属问题，若参议院最终仍被共和党掌控，则新一轮财政刺激方面或将面临规模缩小和推出时间延迟的局面，而拜登主张的加税计划或将难以实现。对于中美关系而言，在美国大选结果不发生重大系统性逆转的前提下，拜登当选或意味着短期中美关系存在边际改善的可能，但从中美关系的长期性来看，或仍难以看到中美关系的大幅转变。

具体报告内容如下：

首页预览如下：