家用电器2020三季报总结:Q3加速回暖,重视板块投资机会-20201109-国盛证券-35页(附PDF下载)

导读:

2020年前三季度经营持续改善,Q3加速恢复。收入端:2020年前三季度家电板块收入仍处于下滑,但Q3各行业加速恢复,其中厨电Q3收入增幅同比改善最明显。利润端:2020前三季度整体行业利润端下滑幅度环比收窄;2020Q3各行业加速恢复,小家电利润恢复速度最快。毛利率端:2020前三季度全行业毛利率同比存在一定比例下滑,其中白电下滑幅度最大;2020年Q3各子板块毛利率同比增速基本保持持平。期间费率:2020年上半年各家电企业控制费用支出,销售、管理、研发有不同程度的波动。

细分板块:呈现上升趋势。1)白电:Q3显著回暖。收入及利润端,Q3白电行业景气度快速提升,其中海尔智家与美的集团Q3表现突出,收入双位数增长。盈利能力上,得益于规模快速增长以及产品结构改善等,毛利率有所改善。未来展望:随着后期的疫情控制,地产竣工恢复正常,需求释放,驱动白电企业Q4持续向好。2)厨电:地产竣工与线上销售加快回暖。收入及利润端,2020前三季度厨电板块公司收入存在下滑,但随着地产竣工和线上销售加速,Q3收入下滑幅度大幅收窄,其中浙江美大得益于行业的快速渗透,Q3逆势增长。盈利能力上,2020年前三季度,厨电板块毛利率稍有下滑。由于毛利率较高的线上产品销售情况显著改善,Q3毛利同比下滑幅度有所收窄。未来展望:传统厨电方面,地产周期拉动厨电行业需求,工程端持续向好;集成灶企业,各企业在线上渠道积极布局,线下不断强化,不断渗透市场。3)照明及民用电工:Q3市场复苏。收入及利润端:2020前三季度照明板块公司收入下滑,Q3加速恢复。其中,欧普照明及公牛集团2020Q3收入同比增速回正。盈利能力上,2020年前三季度照明板块毛利率提升,成本红利带来Q3毛利率的持续增长。其中欧普照明三季度较高毛利率得益于墙开业务线下回暖。未来展望:随着疫情得到控制,线下零售加速恢复,照明及民用电工板块企业将加速恢复。4)小家电:持续高景气度。收入及利润端,2020前三季度小家电销售情况较好,且行业整体恢复较快,Q3加速提升,其中长尾品类品牌表现突出。盈利能力上,2020年前三季度小家电行业毛利率略有下滑,Q3环比小幅下滑。其中前三季度苏泊尔毛利率降幅较为明显,主要系其毛利较高的炊具和电器业务销售下滑。后续展望:小家电行业线上渠道比例将进一步提升,营销策略愈加年轻化;此外小家电龙头开始顺应时代潮流发展,小单品投入加大。

关注变革的企业。各家电企业主要从渠道和数字化转型进行变革。1)渠道方面:美的集团进行了层级削减的改革;海尔智家进行全流程改革以及利益理顺;格力电器在渠道上进行改革,实现线上线下协同发展。2)数字化转型:美的集团采用全面数字化及全面智能化转型;海尔智家进行数字变革,进一步提效增速。

投资建议。我们建议重视白电中的海尔智家、美的集团和格力电器,小家电中的九阳股份,以及电工、照明和厨电板块板块的公牛集团、欧普照明、老板电器和浙江美大的投资价值。

风险提示:疫情影响家电出口;汇率波动风险;原材料价格波动风险。

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