食品饮料行业2021年度投资策略：手持好赛道，紧盯高成长-20201117-招商证券-58页（附PDF下载）

导读：

疫情是考验，烈火炼真金，让我们更能看清好生意和好公司。高估值是 21 年食品饮料板块投资面临的困难，绝佳好赛道 or 业绩高成长，能够让我们应对高估值。前者需要我们更加深度思考商业模式，后者我们可以从行业企业高成长、疫情受损反弹两个方向去选股。结合我们对来年需求形势和产业趋势，我们认为，白酒/调味品/卤味/奶粉依然是最佳赛道值得高估值；疫情受损的乳业/啤酒/饮料/烘焙，以及行业高成长的速冻/奶酪，将展现出业绩高成长，建议根据业绩节奏及估值择机布局。报告包含行业趋势和选股方向的详细探讨，推荐阅读！

白酒板块：十四五规划元年开门红可期，高端白酒继续享受价格红利，估值中枢仍在提升通道。 2021 年是十四五规划元年，叠加疫情影响，开门红值得期待。高端白酒仍将充分享受价格红利，其中茅台价格有望稳中微升，易涨难跌，五粮液老窖充分享受天花板上移红利，叠加自身经营努力，有望取得更快增速。非高端白酒在分化中龙头受益的大背景下，还会呈现出 500-600 元价格带快速增长、部分企业有望显现困境反转的趋势。 21 年次高端板块还有望增加酱酒郎酒国台，依靠高价格天花板+体验营销模式，弹性值得期待，也将带来次高端赛道新的变局。从长周期看，高端白酒在经历 18、 20 年等若干外部冲击后仍能保持稳健成长，商业模式被验证逐步告别周期性，另外三家巨头间以价为先的竞争策略，是互惠而非拼杀的策略，理解这点则更能体会“白酒：罕有绝佳的商业模式”的评价。 20 年受疫情和龙头公司治理结构影响，板块估值提升幅度有限。结合长期趋势及估值现状，我们认为白酒估值在 21 年仍然会继续提升。板块可能的潜在风险有两点，政策点名限制+流动性收紧，前者偏向于一次性，后者是需要重点跟踪观察的指标，目前环境仍然友好。

食品板块： 20 年估值扩张明显，来年关注赛道红利和成长潜力。 与白酒行情对冲+居家消费受益，让食品板块 20 年估值扩张明显，餐饮相关的调味品和速冻最为明显。我们建议关注赛道红利，仍然认为调味品/卤味/奶粉赛道是最佳的商业模式，前两者估值水平虽不算低，但未来有望依靠业绩消化估值，同时赛道足够好，可适当增加对追随者的跟踪与布局。疫情受损的行业（乳业/啤酒/饮料/烘焙），以及高增速行业（速冻/奶酪），来年有望呈现报表高增长，关注季报业绩节奏及对应估值水平，择机布局。对于疫情受益且估值提升的个股，若市场线性外推当期增速，我们则建议给予更加保守的盈利预测，谨防业绩不达预期。

投资策略：手持好赛道，紧盯高成长（疫情受损 or 行业高增）1）最佳赛道机会： 白酒/调味品/卤味/奶粉。白酒首推高端茅五泸，推荐汾古洋今，关注 ST 舍得反转可能；调味品首推海天，推荐中炬恒顺榨菜，关注安琪；卤味连锁首推绝味，关注周黑鸭反转；奶粉首推飞鹤。2）高成长机会： 疫情受损 or 行业高增疫情受损：乳制品（伊利/蒙牛）、啤酒板块（首推华润，推荐青啤）、饮料板块（首推饮料农夫，关注奶茶行业改善），关注桃李 Q2 开始收入改善。行业高增：关注安井/妙可/盐津高成长性，择机布局。

风险提示： 需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

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