煤炭行业2020年热点聚焦之十二：Beta行情再现，看好板块超额收益延续-20201117-中信证券-16页（附PDF下载）

导读：

对宏观经济的向好预期，带动周期板块强势反弹，煤炭板块Beta行情再现。三季度以来，行业基本面持续好于预期，景气逐季改善趋势明确，有助于板块估值修复加速。供给弹性的缺乏+需求逐步释放+整体中位的库存，导致煤价易涨难跌，我们继续看好板块后续的超额收益。

煤炭板块为何大涨？需求预期修复，Beta行情再现。板块近两周表现活跃，昨日再度出现大涨，其主要推动因素是市场对宏观预期的修复，在需求改善的带动下，板块跟随其它周期行业，出现了较为明显的Beta行情。我们预计在目前的宏观预期和市场风格下，板块的行情及超额收益还将持续两周左右，龙头公司的估值还有修复空间。

基本面支撑股价上涨吗？景气有望逐季改善，煤价易涨难跌。疫情冲击过后，今年5月以来煤炭需求快速扩张，动力煤、焦煤先后出现了明显的去库过程。目前煤价及需求释放好于预期，在安监及反腐等因素的影响下，行业产量增速并未有效放大，整体依然呈现供给偏紧的格局。在库存处于中等水平的情况下，煤价整体易涨难跌。焦炭的环保限产也推高了焦炭价格，带动焦煤需求采购增加，提价预期明确。预计四季度动力煤/焦煤/焦炭价格环比有望分别上涨4～5%/13～15%/8～10%，煤价及业绩同比有望实现正增长，带动全年业绩降幅收窄。我们预计逐季改善的景气大概率延续至明年中期，利好行业预期修复。

后续行情如何演绎？市场情绪有助于估值修复加速，低估值龙头依然值得配置。板块虽然连续两周出现超额收益，但龙头公司估值仍然处于历史低位水平，目前市场情绪利于周期板块持续的Beta行情。市场经历个别企业信用债风波的冲击，对行业未来分化的格局以及龙头溢价也有了更明确的预期，低估值、高分红的龙头公司估值修复有望加速，依然值得配置。

风险因素：经济增速再度放缓；进口、安监政策放松，供给集中释放压制煤价等。

投资策略：推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司。目前供给依然偏紧，库存维持中等水平，利于煤价上涨，加之行业盈利逐季环比改善显著，中期改善的逻辑明确，板块催化剂相对充足，估值具备吸引力。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、兖州煤业、露天煤业。

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