伟星新材（002372）：零售至暗时刻已过，同心圆接力成长-20201117-国金证券-24页（附PDF下载）

导读：

国内PPR龙头，三季度增速加快。公司是国内PPR管材龙头，19年公司管材产量24.6万吨，国内产量占比1.53%。随着业务拓展，过去十年公司收入复合增速17.5%，利润复合增速22.1%。2019年受精装房政策影响，公司收入和利润增速降至上市以来的最低值。经历短暂调整后，20年三季度公司收入和利润增速创下五年来单季最快增速。

行业格局改善，布局龙头正当时。未来管材行业需求将保持平稳增长，PVC管材受益于老旧小区改造、PE管材受益于市政建设开启和更新改造需求释放、PPR管材受益于未来竣工修复和二次装修。在产业政策引领、环保管控压力、消费升级、下游房地产集中度提升以及生产商与经销商“强强联合”等多重因素影响下，行业集中度将继续提升，资源向头部企业聚集。

PPR优势突出，挖掘同心圆战略。公司PPR管材拥有产品、服务、渠道三重优势，过去五年毛利率稳定在57%左右。由于公司采取经销商模式，公司应收账款在收入中占比仅为5.67%，收入和利润中现金含量高。由于华东市场精装房渗透率提升空间有限，公司零售业务将重回增长。借助现有零售渠道，公司推出同心圆战略，向防水和净水零售业务迈进。

零售、工程双轮驱动，风险控制是首位。18年公司制定双轮驱动战略，建筑工程以经销模式为主，既拥抱了精装修趋势，又可以保证现金流。19年公司对市政工程业务模式和客户结构进行调整，调整完毕后将重回增长。

股权激励赋予成长，股息支付率高。公司推出第三期股权激励方案，20-22年扣非净利润增速达到2.78/13.43/12.12%后才能解锁。公司注重投资者回报，上市后公司年年分红，累积分红比例67%。19年公司股利支付率超过80%，股息率位列申万建材板块第九名。

投资建议与估值：

预计公司20-22年EPS0.67/0.74/0.82元，对应PE30/27/24X。采用市盈率相对估值法，参考可比公司21年30X估值水平，按照21年EPS0.74元计算，给予未来6-12个月目标价22.22元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险：

固定资产投资增速下滑；同心圆战略推进受阻；环保、安全等不确定因素；汇率波动；疫情反复；减持和质押风险。

具体报告内容如下：

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