社会服务2021年投资策略-20201123-国信证券-44页(附PDF下载)

导读:

2020疫情大考,龙头抗压前行,板块先抑后扬,α风格明显

2020疫情大考,各子行业Q1直接承压,Q2、Q3开始复苏,但复苏节奏差异:免税>餐饮>酒店>景区>演艺>出境游。资金先高度聚焦疫情受损较小的优质龙头,此后随复苏节奏略分化。社服板块表现先抑后扬,但最终股价涨幅居各行业前三,α投资主导,权重股中免贡献卓著,中公、锦江等龙头涨幅突出。持仓层面,Q3中免、宋城、中公、锦江等基金持仓靠前,免税持仓大幅提升,带动板块超配创新高。

旅游子行业:疫情寒冬分化加速,优质龙头逆市崛起

免税:线上发力+政策放宽+消费回流,中免20H1成全球第一,适度竞争依然比拼规模渠道。餐饮:外卖助力行业较快复苏,火锅、快时尚赛道优异,关注龙头展店步伐。酒店:短跟同店复苏趋势,中看疫后龙头加速成长,内部整合费用优化等。演艺:复苏节奏受跟团游影响,但环比持续改善,新项目新模式支撑长期成长。景区建议关注周边休闲游趋势;出境游承压显著、拟通过“旅游+”和引入战投打造新的增长曲线。

教育人服:招录等板块扩招,K12双管齐下,灵活用工靓丽

招录培训:Q3线下培训迅速恢复,公考等招录板块扩招助力成长,中线关注跨赛道平台孵化;K12培训:线下培训阶段承压,在线模式爆发,未来有望加速OMO趋势,关注细分龙头融资进展和异地扩张效果;人力资源板块,灵活用工表现靓丽,而猎头及RPO周期性相对明显。

投资建议:三条主线——复苏次序、龙头集中、消费变迁

维持板块“超配”评级。展望2021年,我们建议沿袭三条主线配置:一是子行业复苏次序;二是行业洗牌后的龙头集中;三是消费行为变迁。立足3-6个月,优选正在顺周期复苏的酒店和复苏在望的景区、演艺、出境游等领域的优质龙头,加上“内循环”背景下继续具有政策加码预期的免税产业,同比高增长也将提振情绪,优选中国中免、首旅酒店、宋城演艺、锦江酒店、华住、天目湖、三特索道、中青旅、峨眉山A、黄山旅游、凯撒旅业、众信旅游等;明年下半年重点跟踪出境游复苏进度。立足1-3年维度,我们建议继续立足景气细分赛道的优质龙头,结合疫情之后的行业集中和消费变迁,重点推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、华住、首旅酒店、科锐国际、广州酒家等,建议密切跟踪新兴细分赛道中的潜力龙头品种,如豆神教育、科斯伍德、天目湖等

风险提示:宏观、疫情等系统性风险,政策风险等

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