传智播客公司新股分析：研发驱动型的IT培训龙头-20201127-安信证券-23页（附PDF下载）

导读：

        深耕IT培训，专注成就专业。传智播客主营IT技术培训教育服务。旗下拥有IT短期培训、IT非学历高等教育培训与少儿非学科素质教育培训三条业务线，以及 “黑马程序员”、IT在线教育平台“博学谷”、高等教育机构“传智专修学院”、少儿教育品牌“酷丁鱼”以及IT互联网精英社区“传智汇”五大知名IT教育品牌。公司通过完善的课程体

        系设计保障课程质量，培训成果取得骄人成绩；公司IT学科短期培训的平均就业率达90%以上，其中部分优质班级的就业率可达95%以上，部分学科的就业率高达100%，培训就业率较同行可比公司领先优势突

        出。

        IT培训教育行业市场潜力大且竞争格局高度分散，研发导向型策略有望助力公司快速提升市占率。IT人才、尤其是高素质IT人才缺口持续扩大，利好IT培训教育行业。根据弗若斯特沙利文数据，我国IT教育培训市场规模稳步增长，从2010年的95亿元增长到2018年的520亿元，2019年预计达到681亿元。同时，IT培训行业竞争格局高度分

        散，CR5不及10%。公司依靠以研发为导向型的经营方式，与第一大竞争对手达内科技对比具有建立品牌、师资及研发优势。公司主要依赖研发保障课程质量，质量形成口碑效应以吸引用户，与达内科技50%+

        的销售费用率相比，公司目前销售费率不足10%；未来，随着公司加大市场推广力度，有望进一步提升市场占有率。

        公司未来增长潜力在于1）可规模化、复制性强的标准化课程；2）研发驱动的更前沿、更高端课程。课程标准化有助于公司持续提供一体化的服务与共享的教育资源，维护好品牌形象与口碑；同时，标准化课程将极大地提升拓展新校区的效率，并更快地形成规模经济优势。研发驱动下公司在打造前沿、高端的课程方面具有优势，同时，更前沿、更高端的培训课程能够满足IT从业人员日益专业化、精细化的需求。公司有望借助前沿、高端课程抢占高端IT培训市场，率先建立竞争优势。

        定价区间与投资建议：公司作为IT教育培训行业的领导者，拥有较强的研发实力、优质的师资与良好的行业口碑。我们认为公司在行业竞争

        格局松散、自身优势突出的基础之上，将稳健成长，保持行业的领先地位。根据2016-2018年IT培训市场行业平均增速超过27%、公司营收平均增速超过20%，我们保守预计公司2019-2021年营业收入增速分

        别为20.5%、18.8%、17.5%，营业收入分别为9.54亿元、11.33亿元、13.32亿元；净利润增速分别为23.4%、28.1%、15%，净利润分别为2.13亿元、2.73亿元、3.14亿元。对应EPS分别为0.59元、0.68元、0.78 元。采用相对估值法，A 股教育类同行业公司对应 2021 年平均估n值为 49 倍。考虑公司业绩增长情况给予公司 2021 年 45-50 倍询价估n值区间，对应价格区间 35.1-39.0 元/股；给予上市后 47-52 倍定价估值n区间，对应价格区间 36.7-40.6 元/股。根据招股说明书，本次公司拟发n行 4100 万股 ，发 行 后总 股 本为 4.03 亿股 ， 对应 市值 区 间 为n141.45-157.17 亿元。

风险提示：市场对 IT 人才需求下降的风险，行业竞争加剧的风险，课n程体系无法及时适应市场需求的风险，经营资质风险，公司管理及专业n人员流失风险。

具体报告内容如下：

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