策略专题：2025服务消费展望-20201203-东吴证券-20页（附PDF下载）

导读：

事件

5 年规划能够带来长期投资方向的指引：十三五规划对 2016-2020 资本市场的投资起到了指引性的作用，政策主线（三去一降补短板）所提及的钢铁、煤炭、房地产、通信、电子、医药和新能源行业在十三五时期皆获得了可观的超额收益。我们认为十四五时期的政策主线是双循环，而双循环中的服务消费内循环将成为未来 5 年发展的重中之重。

观点

服务消费内循环是十四五规划的重点： 未来 5 年经济发展结构将从增量发展转为存量结构调整， 目前 2019 年服务消费总规模近 13 万亿元，我们预计在 2025 年服务消费总规模将达到近 22 万亿元，5 年复合增速10.9%左右。我们的乐观预期来自以下判断：

1）政策利好：1）十四五政策更加重视消费，将进一步放宽服务消费领域市场准入门槛。2）预期有更多的政策从提高居民的收入水平，以促进消费能力的提升。 3） 目前城镇化率 44.38%， 仍然有较大的增长空间，城镇化率的提升将刺激消费内循环快速发展。

2）居民收入增长： 近几年来城市主流家庭的年可支配收入从 14 万元增长至 20 万元左右，在未来经济保持稳定增长的背景下，家庭可支配收入有望进一步提高。 2025 年中产人数有望达到 5 亿人，总可支配收入达到 13.3 万亿元，可支配收入上升带来更大的服务消费空间。

3）60、70 后高净值人群的退休势必增加服务消费： 未来 5-15 年， 高净值人数最多的 60、70 后退休，他们将有更充沛的时间进行消费，在必需品需求已经得到满足后，他们会花费更多的服务消费。

4）服务消费占总消费比例增长： 伴随着人均 GDP 的上行，服务消费占比将加速爬升。美国在人均 GDP 从 1 万美元至 1.5 万美元的时间段内，服务消费占比从 53.3%到 56.6%。预计 2025 年我国人均 GDP 将达到14717 美元，服务消费占比将达到 48%。

推荐医疗服务行业：1）政策上对民营医疗服务机构积极扶持，希望加快打造出具有竞争力的医疗服务品牌机构。2）老龄化趋势和健康意识的改变将拉动医疗服务行业的需求。在医美、体检、眼科、齿科以及互联网加等领域将做出新的增量空间。3）医疗服务板块受益于居民收入提升和健康意识的提高，将成为医疗领域业绩确定性最强的板块。 2019年医疗服务行业总规模 5722 亿元，我们预计 2025 年达到 16001 亿元，5 年复合增速达 19%。我们在较长时间内都看好爱美克、爱尔眼科和通策医疗的发展前景。

推荐文化旅游行业： 1）十四五规划政策利好内循环消费中的旅游板块。2）新冠肺炎疫情的爆发致使出境游势必受阻，但居民旅游需求依旧存在，预计 1-2 年内出境游的需求将转化为国内旅游，近两年国内旅游人次将大幅提高。3）居民收入的持续爬升使得人均旅游消费金额也将大幅增加，旅游人次和人均旅游花销的增长将促进国内旅游产业景气度加速上行。我们预计 2025 年旅游市场规模将达到 14.4 万亿元，5 年复合增速达到 16.8%。 我们在较长时间内都看好中国中免和和宋城演艺的发展前景。

风险提示：政策落实不及预期。

具体报告内容如下：

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