贝泰妮（A20254）新股研究报告：医学护肤品龙头汇聚三重优势未来可期-20201202-国海证券-28页（附PDF下载）

导读：

        投资要点：

        薇诺娜”品牌母公司，药企出身的医学护肤品龙头。公司起源于云南老牌药企“滇虹药业”的医学护肤品项目，多名管理层具有药企背景。公司以“薇诺娜”品牌为核心（营收占比保持在99%以上），针对敏感性皮肤提供温和而专业的护肤品。2017-2019年公司营业收入复合增速55.7%，归母净利润复合增速65.3%。2019年在我国医学护肤品市场的市占率达到20.5%，市场份额排名第一。

        医学护肤市场高增，国货吸引新生代乘势崛起。随着问题皮肤人群比例的提升和化妆品“成分党”崛起，专业且安全、低过敏高功效的医学护肤品细分领域需求快速增加。我国医学护肤品市场规模近5年复合增速达23.2%，远高于化妆品市场整体增速。对标发达国家化妆品市场的本土化特征，我国国货品牌市场份额未来还有很大提升空间，随着新生代追求个性化的品牌以及经济发展带来的文化自信，国货品牌有望乘势崛起。

        医研共创成就极致产品力，产品享有溢价、复购率高。公司从云南特有植物中提取产品核心功效成分，薇诺娜“舒敏保湿”系列定位敏感肌护理，2019年贡献了38.1%的主营收入，过硬的产品实力已获得消费者认可，享有一定溢价，产品定价高于国内竞品，并接近国际品牌。公司客户粘性较高，以天猫自营平台薇诺娜官方旗舰店为例，近3年产品复购率已经接近30%。

        洞察流量变迁趋势，开展全渠道精准营销，成功塑造专业的品牌形象。公司深度绑定“敏感肌护肤”概念，通过专业医生推荐和线下药房渠道的信任背书，树立专业品牌形象。利用品牌代言人、大型电商营销活动等传统营销方式，结合直播带货、KOL内容共创等新型营销方式进行消费者教育，开展全渠道精准营销。

        抓住化妆品电商渠道红利，重点打造线上自营渠道。2019年化妆品电商渠道销售额占比达到30.3%，成为化妆品销售占比最大的渠道。公司于2012 年开始大力发展线上渠道。2019年线上自营渠道产生实际购买的消费者达到377万人，销售收入10.7 亿元，3年复合增速达72.3%，自2018年起占主营业务的比重超过一半，2019年占比达到55.6%。

        风险提示：行业竞争加剧风险；品牌集中风险；销售平台风险；委托加工风险；募投项目实施风险；我国化妆品市场本土化进程的不确定性风险。

具体报告内容如下：

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