中银航空租赁（02588）首次覆盖报告：亚太区飞机经营租赁龙头，穿越周期、行稳致远-20201202-东方证券-38页（附PDF下载）

导读：

        核心观点

        疫情冲击影响空前无碍长期发展前景，亚太市场率先复苏仍是中流砥柱。 1）2020新冠疫情为全球航空业带来空前影响，预计需3-5年发展才能重回正轨，但是仍然看好中长期发展前景。2）飞机经营租赁是航空业重要组成部分且重要性不断提升，未来将伴随航空产业的发展而“水涨船高”。经营租赁公司持有机队比重已超50%并不断提升。3）据波音预测，亚太地区已成为全球航空客运需求量增长速度最快的地区，已成为经营租赁公司兵家必争之地。

        聚焦亚太市场，打造龙头核心竞争力，平稳穿越行业周期起伏。1）公司享有中国银行的信用支持与背书，且享有更高的信用评级，平均债务成本常年居于2-3%；2）公司保持了独立于国有体制的薪酬体系，采取了市场化的、对管理层有激励作用的薪酬制度，为公司的高效经营提供了制度保障；3）公司机龄3.5年显著低于可比公司，机队价值波动率与减值风险较低；4）公司订单剩余租期8.5年，有利于公司未来现金流的稳定性与确定性，业绩确定性更高；5）公司近年来平均ROE超过15%，明显高于可比公司，疫情冲击下公司ROE抗压性更强；6）公司净租赁收益率8.2%-8.6%，高且稳定；7）作为聚焦亚太的龙头，公司将充分享受亚太市场成长红利。

        行业即将面临大规模洗牌，公司有望充分受益。 1）自疫情发生之后，飞机买卖与租赁订单取消的事件层出不穷，随着全球航空业萧条的局面的持续，更多飞机租赁公司的生存将难以为继，这势必会带来新一轮大规模的行业破产与整合浪潮，集中度或加速提升。2）公司把持稳健经营战略与卓越的机队管理能力，拥有“低机龄+长租期”的经营结构，叠加集团公司提供的坚实后盾，公司具备经受疫情考验的充足底气，并有望受益于亚太地区的率先复苏。

        财务预测与投资建议

        我们预测公司2020-2022年EPS分别为1.02/1.17/1.37美元，采用历史估值法，公司上市以来历史PE估值中枢为8.60x，作为2021年目标估值，对应目标价78.19港元/股（1美元=7.75港元）。首次覆盖，给予公司增持评级。风险提示

        飞机交付情况不及预期，疫情对航空运输业影响超出预期；

        净租赁收益率超预期下行或平均债务成本超预期上行。

具体报告内容如下：

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