医疗器械龙头开疆辟土，国产替代前景广阔-20201203-华菁证券-98页（附PDF下载）

导读：

        我国医疗器械市场空间巨大，受益于国家政策扶持、政府医疗支出提高和国产替代趋势。

        我们认为医疗器械行业存在以下三大趋势：1）低端产品依赖价格竞争，利好行业龙

        头；2）中高端产品依赖产品质量和售后服务进行竞争，我们看好呼吸机和监护仪等；3）行业存在较高的资金和技术壁垒。

        我们首次覆盖迈瑞医疗和美亚光电并给予买入评级， DCF目标价分别为417.07元和62.37元。

        医疗器械发展迅速，多项行业催化剂：近十年来我国医疗器械行业发展迅速。根据医械研究院的数据，2019年我国医用医疗器械市场销售规模达到2,065亿元，2015-19年CAGR为17.6%。医疗器械行业持续发展主要受益于：1）医疗器械作为高端制造业，受国家政策扶持；2）分级诊断推进，医疗支出提高，带动行业需求放量；3）国产化替代趋势。

        国产替代为大势所趋：医学影像设备：我国口腔CBCT国产化替代比例已经较高，彩超国产化比例正在迅速提高。我们认为美亚光电将能够维持其CBCT市场龙头地位，享受中国口腔护理需求提高的行业红利。同时，我们也看好迈瑞医疗在高端彩超领域的拓展。我们预测，2020-24年口腔CBCT和彩超的年均市场将分别达到111亿元/年和387亿元/年。ICU设备：ICU设备（呼吸机、监护仪、除颤仪等）目前国产化替代比例较高。迈瑞医疗作为ICU设备龙头，其技术和市占率均全球领先。我们认为我国ICU设备发展将受益于未来新建ICU单元及存量替代需求。我们认为2020-24年，中国呼吸机、监护仪、除颤仪市场将分别达到108亿元/年、83亿元/年、44亿元/年。

        偏好影像和ICU医疗器械：在医疗器械领域，我们偏好影像、ICU类医疗器械（CBCT、超声、呼吸机、监护仪、除颤仪等）超过于治疗介入类（骨科耗材、微创手术耗材等）。我们选股的逻辑偏好有以下特点的公司：1）拥有在未来3-5年内能够实现技术、市场突破的高潜力产品（如彩超、CBCT、呼吸机、监护仪等）；2）拥有出色的销售、研发能力；3）未来业绩增速较高，估值合理。

        首次覆盖，给予迈瑞医疗和美亚光电买入评级：对于迈瑞医疗（我国ICU设备和彩超龙头），我们的DCF目标价为417.07元。对于美亚光电（CBCT市占率龙头），我们的目标价为62.37元。我们认为迈瑞医疗作为龙头将充分享受行业红利，并且能够利用拳头产品监护仪建立系统性监护体系，带领其他ICU设备入院。我们认为，美亚光电作为CBCT龙头将受益于我国口腔需求的不断提升。

        行业风险提示：1) 政策不确定性风险；2) 国产化替代不及预期；3) 竞争加剧风险；4）研发进展缓慢。

具体报告内容如下：

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