“新生活”系列之美克家居：高端家具零售龙头，2021年迈入高速扩张新阶段-20201211-天风证券-37页（附PDF下载）

导读：

1、美克家居：美好生活的设计师，高端家具零售的“隐形冠军”

公司是国内实木家具零售龙头企业，30年耕耘实木家具产业，现已拥有从家具原料供应、研发、制造、零售、投资的完整家居产业链。

2、美克主营实木成品家具，与板式定制家具区别何在？

由表及里来看，消费端：在我国近万亿规模的家具市场中，实木成品家具与板式定制家具在由消费者选购时因各有所长，属于互补关系，而非替代关系；生产端：实木家具与板式家具均可满足基本的家具功能，其中前者因材料为整木较后者更具外观表现力，从而更考验研发能力，并对工艺要求更高；供给端：实木成品家具生产企业与板式定制家具生产企业因材料、结构、设计能力、制造四因素的差异形成了截然不同的经营策略，也形成了实木成品行业集中度低，壁垒高的特点。在实木成品家具制造赛道的上市公司中，美克家居龙头地位稳固、业绩遥遥领先。

3、美克作为家具零售企业要如何估值？对标美国高端家具零售龙头RH

在证监会行业分类中，公司属于“批发和零售业-零售业”，与A股中其它家具公司从本质上存在区别。公司真正耕耘的赛道是中高端家具零售业，该行业受益消费者对美好生活的追求而快速发展，并因具有高价值和高壁垒而广受全球知名投资巨头青睐。目前上市公司中，美国仅有RH和WSM，其背后大股东包括巴菲特的伯克希尔·哈撒韦、贝莱德集团等；中国仅有美克家居，其与RH的共同特点在于：二者均通过自设数十家殿堂级家居体验店以实现高端家居销售。RH是美国高端家具零售龙头，业绩长期快速增长，依靠全球高奢家具供应链+至尊购物体验+定位高端群体成就其领先地位。巴菲特于19年底入股RH，现RH已成其持仓中2020年投资收益率领先标的，高于苹果、亚马逊，年初至今最高涨幅148%，市值约合470亿人民币。

4、美克家居=布局家具全产业链的“中国升级版”RH，2021年高速扩张

美克家居在与RH相似的高端家具零售业务的基础上，还拥有自己的高端家具品牌生产和引进的供应链。生产方面：公司起家于为国外家居品牌做OEM，后转型为自有品牌销往海内外；目前具有全品类家具的研发能力，产品覆盖实木成品家具、沙发、家饰、睡眠、其它等等；经营15个品牌覆盖了宽广的价格带，可满足不同经济能力的消费需求。公司产能全球布局以支持其遍布全球的营销渠道；销售方面：目前以直营店为主，加盟商为辅，建立了复合营销体系；开设城中大型体验厅提升消费者“美好生活”真实体验。2020年启动转型，为2021年高速扩张奠定基础：将通过扩大目标客户群+突破门店规模瓶颈+多维扩大流量等方式拓展市场空间，打开收入增长通道；将全面开展端到端的供应链总成本管理，优化成本费用；将从人员激励、组织优化、供应链数字化推进、资产质量等方面着手再提经营效率。

5、携手赣州发展，立足国内最大实木家具产业基地，有望再造一个“美克”

2020年10月，美克集团转让10%股权，携手赣州发展谋求双赢。赣州南康全国最大的实木家具制造基地，集群产值超1800亿元，其配套产业资源可为上市公司优化成本结构，为美克品牌年轻化、价格带下移提供支撑。公司拟在南康设美克数创智造园区，预计一期明年正式投产，初测工厂一年产值将达5亿元。美克旗下的恣在家品牌或有望将产能扩建或转移至南康，为公司在当前定制家具概念火热的背景下，助公司业绩再进高增长快轨。

6、财务分析&建议关注：公司业绩多年稳步提升，20Q1受疫情影响业绩触底后现已快速回升。我们看好美克家居作为全球高端家具零售赛道中的稀缺标的，同时作为国内实木家具制造的龙头企业，建议关注美克家居。风险提示：疫情/地缘政治风险/公司存货余额较大风险/新项目进展不达预期

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