航天宏图（688066）：空天垂直领域的平台厂商-20201209-东方证券-43页（附PDF下载）

导读：

        核心观点

        国内遥感&北斗应用领域龙头，未来定位空天垂直领域的平台厂商。公司处于遥感卫星产业链的中下游，在中游领域具备绝对领先的市场份额，在下游领域纵深发展获取高成长。其产品线分成：空间基础设施产品线（收入跟卫星发射数量相关）；PIE+行业产品线（受益于遥感数据质量和数量提升高速增长）；云服务产品线（PaaS+SaaS并行，收入与数据服务能力和业务转型速度相关）。

        遥感下游应用市场进入高速成长期，与北斗结合增加应用场景，市场规模数百亿。遥感下游应用以政府应用和军队应用为主，商业应用为辅。在高分专项、民用空间基础设施规划等重大指引下，我国已形成了持续稳定、自主可靠的卫星数据源，遥感数据的质和量的不断提升有望加速下游应用的扩展：“十四五”期间，国防信息化有望持续加速，军演实战化、常态化带来战场遥感应用持续需求。未来几年内，国土空间规划和实景三维中国建设是自然资源部的重点工作，全国自然灾害综合风险普查将给公司带来巨大的机遇。

        PIE平台打造核心竞争力，构建“核心平台+行业插件+云服务”的商业模式。PIE是国内份额第一的遥感处理平台软件，是公司的核心技术底座，助力公司形成强大的中台能力，提高行业扩展性，助力形成规模效应，达到60%的毛利率水平。同时公司推动底层架构升级，PIE平台全面上云，汇集多方遥感数据和业内开发者，对标谷歌地球，同时形成了火情监测、农业种植监测等SaaS产品，云服务收入占比有望不断提升。公司在最新发布的股权激励中将云业务收入增长作为考核指标，商业模式转型有望加速。

        财务预测与投资建议

        我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.77、1.19、1.68元，由于公司在民用遥感应用领域优势明显，根据可比公司，给与公司2021年的44倍市盈率，对应合理股价为52.39元，首次给予买入评级。

        风险提示

        市场竞争加剧，业务拓展不及预期；经营性现金流改善不及预期；应收账款余额较高。

具体报告内容如下：

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