石油化工行业周报（—）：以PBF能源公司为例，炼油工艺区别与大炼化竞争力优势-20201213-申万宏源证券-26页（附PDF下载）

导读：

本期投资提示：

以PBF能源公司为例，炼油工艺区别与大炼化竞争力优势。PBF能源公司（NYSE：PBF）是美国最大的独立炼油运营商之一，原油综合处理能力约5000万吨/年。PBF炼油厂产品主要以油品为主，石化类产品的占比较少，导致公司业绩稳定性较弱，今年以来受到国内需求下降的影响，盈利能力大幅下降。传统的炼油装置以生产成品油为主，整体估值体系下降，PBF拥有5000万吨/年炼油能力而对应市值仅70亿人民币不到。另一方面，新型大炼化以最大化化工品产量为主，成品油需求减弱、海外炼油产能收缩下，传统炼厂开工率下降反而使得化工品供应紧张，装置将会明显受益。此外，国内PTA和涤纶长丝的巨头进入大炼化能够最大化重整装置，为炼厂加氢提供充足的副产氢气，具备先天性优势。

美国原油库存大幅增加，原油产量不变，钻机数增加。至12月4日当周。美国商业原油库存5.03亿桶，比前一周增长1520万桶，原油库存比过去五年同期高11%；美国汽油库存总量2.38亿桶，比前一周增加430万桶，汽油库存比过去五年同期高5%；馏分油库存1.51亿桶，比前一周增加522万桶，库存量比过去五年同期高11%。丙烷/丙烯库存下降408万桶。美国石油战略储备6.38亿桶，下降了11万桶。美国商业库存总量增长1993万桶。美国炼厂加工总量平均每天1443.6万桶，比前一周增加42.4万桶；炼油厂开工率79.9%，比前一周增长1.7个百分点。美国原油进口量平均每天647.9万桶，比前一周增长108.0万桶。美国原油产量为1110万桶/天，较之前一周不变。12月11日美国钻机数338台，周环比增加15台，年同比减少461台。

乙烯高位回落、丙烯持续强势，聚酯产业链盈利承压。上周韩国乐天乙烯装置重启，当地乙烯短期局面有所缓解。至12月9日CFR中国收盘于960美元/吨，较之前一周下跌30美元/吨。需求方面，部分聚乙烯、乙二醇、环氧乙烷等生产企业迫于成本及出货的双重压力而主动减产，场内整体需求有所下滑。东北亚地区丙烯价格小幅推涨，至12月9日CFR中国收盘于1020美元/吨，较之前一周持平。12月份华东以及山东地区仍有丙烯货源出口至韩国，且随着韩国乐天裂解装置重启，进口丙烯货源紧张局面缓解。关注地炼开工率对于丙烯供应的影响，至12月10日，山东地炼常减压开工率76.33%，环比上涨0.63%，同比上涨9.23%。至12月9日，亚洲PX市场收盘于CFR中国588美元/吨，环比上涨28美元/吨。周内中国PX开工率79.79，亚洲开工率75.37%；周内国内PX产量39.08万吨，PX供应仍处于相对高位。至12月10日国内PTA价格为3460元/吨，环比上涨4.69%。周内国内PTA产量为104.35万吨，较之前一周变化不大。终端下游方面，至11月10日江浙化纤织造综合开工率为77.67%，环比上升0.26个百分点。

重点推荐：我们认为短期油价承压，长期有望复苏；低油价下大炼化的竞争力增强；丙烯-聚丙烯产业链盈利良好。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的：恒逸石化、恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、卫星石化、宝丰能源、中国石油、广汇能源、中海油服、海油工程、东方盛虹、新奥股份等。

风险提示：油价及化工品价格大幅波动；地缘政治影响。

具体报告内容如下：

首页预览如下：