中信博（688408）：光伏支架龙头企业，技术水平行业领先-20201216-西部证券-36页（附PDF下载）

导读：

全球光伏支架龙头企业，盈利能力较强。光伏支架是公司的主要产品，营收占比约为95%。公司积极开拓海外市场，在全球24个国家市场成功安装了近900个项目。近年来市占率均位于全球前五，国内第一。公司2016-2019年营业收入与归母净利润CAGR分别为43.76%和66.65%。毛利率从2017年的17.26%上涨至2020Q3的22.90%，处于行业领先位置。

光伏需求维持高景气，跟踪支架渗透率有望提升。预计21年国内新增装机55GW，全球装机150-160GW。随着光伏发电平价时代到来，跟踪技术不断成熟，电站对于跟踪系统的接受度不断提升，根据GTM预测，23年全球跟踪支架安装量占比有望达到42%，相比19年提升16个pct。预计2023年全球跟踪支架出货量可达82.08GW，19-23年CAGR可达28.72%。

产品线丰富，技术处于行业领先水平。公司持续高研发投入，近年来研发费用率不断提升，处于同行业较高水平。公司研发设计的跟踪产品顺利通过美国CPP认证，且已完成1-4阶段风洞测试，处于行业领先水平。中信博作为少数具备可融资性的优秀企业，在国内外均具有较强的竞争优势。预计20-22年公司市占率有望提升至9.5%/12.0%/15.0%。

募投项目加速扩产，出货量有望提升。公司拟建成年产2.8GW高品质光伏支架项目，项目建设期预期两年。扩产后公司产能可达6.4GW，有大幅提升。募投项目有望帮助公司打破产能制约，未来出货量有望持续提升。

投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润为2.97/4.46/6.58亿元，同比增长82.8%/50.5%/47.5%，对应EPS分别为2.19/3.29/4.85元，给予公司2021年53倍PE的目标估值，对应目标价为174.37元，首次覆盖给予“增持”评级。

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