东莞证券-原子高科（430005）：深度报告：大消费新三板系列研究第10期，核素药物行业领跑者-20210219-16页

导读：

　　公司业绩稳定增长。公司营收从2015年的7.09亿元上升至2019年的11.36亿元，CAGR为12.51%；公司归母净利润从2015年的1.47亿元上升至2019年的2.55亿元，CAGR为14.76%。2020年H1，公司营收为4.41亿元，同比减少15.90%；公司归母净利润为0.53亿元，同比下滑55.20%；业绩下滑主要系受新冠疫情影响，目前已逐渐恢复。

　　公司核心业务为放射性药物产品和服务。2019年放射性药物收入占比为86.40%，2020年H1达到91.68%。2015年-2019年，放射性药物产品及服务收入从5.90亿元上升至9.82亿元，CAGR为13.56%，系公司收入增长最快的业务。从业务毛利率来看，放射性药物产品及服务的毛利率相对较高，基本维持在60%-70%。

　　我国核医学快速发展，行业空间可观。同位素医疗应用市场方面，2014年-2018年，我国同位素医疗应用市场规模从32.50亿元上升至51.34亿元，CAGR为12.11%。2017年，美国同位素医疗应用人均支出为56.5元，而我国的同位素医疗应用人均支出仅3.2元；对标发达国家，我国核素药物市场有超10倍空间。我国同位素医疗应用市场中，放射性药物处于重要地位，占比维持在55%-60%。2018年我国影像诊断及治疗用放射性药物行业市场规模为29.70亿元，同比增长18.52%。Frost & Sullivan预测数据显示，2023年我国放射性药物市场规模将增长至78.15亿元，是2018年的2.63倍。

　　我国放射性药物行业呈寡头垄断竞争格局。2018年，原子高科、中国同辐和东诚药业的市场份额合计超过70%，市场地位突出。其中，原子高科及其控股股东中国同辐手握领先技术，背靠中核集团，在放射性药物上的市占率为41.72%，稳居中国放射性药物行业龙头地位。

　　公司竞争优势明显。产品方面，国内PET-CT设备大规模增加，有助于公司氟[18F]脱氧葡糖注射液（18F-FDG）放量。产业布局方面，公司推行医药中心标准化，不断提高医药中心覆盖率，计划在2025年前实现放射性药物半衰期内配送距离全国主要城市全覆盖。渠道方面，公司与全国2000多家大中型医院已建立稳定的供应关系。

　　风险提示：新产品开发风险；市场竞争加剧风险；经营资质续期风险；税率政策风险等。

具体报告内容如下：