嘉谟证券-加科思~B（1167.HK）：专注变构抑制剂的制药新贵，不可成药性突破在即-20210216-23页

导读：

　　公司是一家临床阶段制药公司，专注于创新抗肿瘤疗法自主发现和开发，成立于2015年，产品管线包括多个针对癌症关键细胞信号通路的小分子候选药物，例如SHP2和KRAS的变构抑制剂。

　　公司自主研发创新能力突出，核心产品SHP2抑制剂赛道全球尚无同类药物上市，目前竞争格局良好。公司位于该领域第一梯队，候选药物成药概率高，适应症广，联合用药潜力巨大，长期发展动力充足。目前主适应症包括NSCLC（非小细胞肺癌）、ESCC（食管鳞状细胞癌）、HNSCC（头颈部鳞状细胞癌）等。

　　AbbVie获得SHP2项目的独家许可权从而实现其巨大临床和商业潜力，公司于2020年9月向AbbVie收取前期费用45百万美元，此次合作体现了SHP2项目的前景和竞争地位。

　　管理团队曾领导首款完全在中国开发并获批准的小分子抗癌药物盐酸埃克替尼上市，在研发上市及商业方面拥有丰富经验。

　　公司仍处于盈利前阶段，FY2018/2019，以及截至2019年及2020年6月30日止六个月，经营亏损净额分别为155.9/425.8/155.1/810.9百万元人民币。亏损净额主要来自研发开支、行政开支及具优先权的金融工具的公允价值亏损。截至2018年及2019年12月31日止年度以及截至2020年6月30日止六个月，研发开支分别为人民币84.9百万元、人民币139.0百万元及人民币71.0百万元。

　　预计核心产品2024年上市并开始产生收入，2024E估值296亿港元，目标价38.4港元，12个月目标价28.8港元。且随着联用疗法潜力的挖掘、不断扩大的适应症、价格下降和患者教育带来的可及性提升，想象空间巨大。

　　风险提示：产品研发和获批进度可能不及预期；产品商业化和销售可能不及预期；医保纳入情况；行业竞争加剧等

具体报告内容如下：