华西证券-颐海国际(1579.HK):打破品类和渠道界限,平台化成长可期-20210222-32页

导读:

  背靠海底捞,积极谋发展

  公司起源和根植于海底捞,既是海底捞火锅底料产品的最大供应商,又拥有海底捞品牌的永久使用权。公司近几年加快发展步伐,不仅局限于海底捞关联方供应和火锅底料类产品生产销售,渠道端积极拓展第三方渠道,2019年第三方渠道收入占比达到61%,2020H1更是高达72%;产品端加快复合调味料、方便速食的研发生产,丰富产品组合,形成三大品类齐头并进的成长趋势。

  加快研发节奏,顺应行业发展趋势

  调味品中复合调味料占比持续提升,近五年年化增速达到14.1%,其中火锅底料需求随着火锅业态的稳健增长而不断增长,中式复调受到年轻一代消费者的追捧,都是其中增长较快的复调品类。方便速食顺应宅经济风潮,品类延伸空间大。

  公司拥有三大品类,超过百种SKU,保持较高的产品更新速度,产品矩阵丰富;研发端以市场为导向,通过产品项目制倒逼产品创新,从研发端开始与利润挂钩,提高研发效率,近几年推出了小龙虾调味料、自热火锅等爆款产品。

  为满足市场需求,公司也在积极扩张产能,到2023年公司总产能有望达到60.79万吨,突破供应能力的瓶颈,保障产品放量与新品落地。

  以合伙人机制深度绑定,加速第三方业务开拓

  公司近几年第三方收入高速增长,占比超过关联方收入,搭建了独立的销售和经销网络,覆盖全国31个省级地区及港澳台地区,以及49个海外国家和地区,主要得益于其对内强化销售体系建设,对外重视经销商服务。

  公司内部通过合伙人机制打造了一支执行力强、目标明确的销售队伍,合伙人与其所负责区域的经营利润直接挂钩,并持续引入“师徒制”加码季度PK和市场化竞争,不断完善机制的同时提升队伍执行力和业绩水平。

  公司对外十分重视经销商服务,通过10个区域物流分仓缩短发货周期,降低经销商的起订数量和库存,对于重点的KA客户实行“零库存”。

  盈利预测

  我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为57.8/84.0/117.9亿元,同比+34.6%/+45.3%/+40.4%;实现归母净利润9.8/14.5/20.6亿元,同比+36.5/+47.9%/+40.0%;对应EPS分别为0.94/1.39/1.97元,当前股价对应PE分别为109/74/52倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

  风险提示

  疫情影响超预期、行业竞争加剧、食品安全

具体报告内容如下:

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