开源证券-博威合金（601137）：公司首次覆盖报告：快速扩张的高端铜合金稀缺龙头-20210223-30页

导读：

　　三十年磨砺前行，成就国内高端铜合金龙头，首次覆盖给予“买入”评级

　　公司作为我国高端铜合金材料领域龙头企业，深耕铜合金材料研发逾三十载，实现了由传统铜加工向高端特殊合金材料应用方案商的转型。公司借助企业级数字化升级改造，持续聚焦新材料主业，未来三年产能有望翻倍扩张，产品结构持续优化。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.60/6.26/7.71亿元，对应EPS分别为0.58/0.79/0.98元，当前股价对应PE分别为19.4/14.3/11.6倍。首次覆盖给予“买入”评级。

　　铜合金材料高端化加速发展，国产替代势在必行

　　当前我国铜加工行业大而不强，高端铜合金材料仍受制于人，大量高端铜材依赖海外进口。虽然国内铜合金产品在性能和牌号数量上与海外巨头仍存差距，但通过长期自主研发，我国企业已在部分高端产品实现了产业化突破。随着半导体、汽车电子等下游应用行业对铜合金材料高端化的需求趋势，激发了对高强高导等高性能铜合金板带材的庞大需求，为抓住铜加工业转型升级和日益旺盛的高端需求市场，我国铜合金企业必须主动实现产品结构升级，高端铜合金材料国产替代势在必行。

　　产能扩张翻倍叠加产品结构升级，业绩有望迎来快速增长

　　公司凭借三十年合金材料的研发底蕴及快速产业化能力，已实现上百种合金牌号的产业化。针对高端带材产能扩产，公司将有效解决高端板带材产能的制约，抢滩高端市场份额，加速迈入国产替代机遇期。我们预计到2019-2022年公司高端板带材产能将从2万吨升至6.3万吨，合金材料总产能从14.5万吨升至24.1万吨，到2023年合金材料产能有望翻倍，业务结构更加聚焦核心主业。伴随未来高端板带材产能的投产放量，产品结构持续优化，加之原有合金材料继续优化，未来公司新材料毛利率有望持续改善。我们预计2019-2022新材料业务吨毛利将从6244元升至6713元，助力公司业绩进一步高增。

　　风险提示：下游高端需求不及预期；高端产品研发不及预期；全球疫情加剧。

具体报告内容如下：