东方证券-一心堂（002727）：走出云南，西部地区零售药店龙头二次腾飞-20210224-37页

导读：

　　核心观点

　　踏出云南，坐稳西部地区药店第一把交椅。公司起家于云南地区，是云南省零售药店行业的绝对龙头企业，目前在云南地区各县市乃至乡镇均有业务布局，下沉市场渗透深入；公司异地扩张的历史可以追溯到2004年，彼时已经成为云南省零售药店领军企业，随后逐步进入四川、广西、重庆、贵州等省份，业务布局主要在我国西南与华南地区，截止2020Q3，公司共有直营门店6911家，为上市零售药店中经营门店数量最多的公司。

　　异地扩张能力强，川渝地区打开成长天花板。通过仔细梳理公司异地扩张的成果，实在不可谓不优秀，目前公司在川渝地区直营门店数量已达1084家，单四川地区员工数量已超过1200人，本土化团队建设成果显著，并正在新建18000平米的物流仓储基地，预计在2022年将成为川渝地区第一大品牌，并再造一个类似于云南省的优势区域；公司在广西省门店数量已接近本土龙头桂中大药房，预计在2021-2022年实现超越，在海南省市占率排名第一，且销售规模远超第二名；公司在贵州、山西等省份也保持了较快的直营门店数量扩张，也积极开展加盟业务建立品牌效应，并在当地的市占率也都处于前三的水平。公司在上述几个省份业务布局均十分优秀，异地经营整合的阵痛期也逐步过去，开花结果指日可待。

　　经营管理再上台阶，保证扩张红利释放。2019年，公司管理层经历了较大的调整，随着新管理层的上任管理水平再上一个台阶，从指标方面看，公司应付账款周转率下降、应收账款周转率上升，对上下游议价能力均有改善，2020Q3营业周期为123.73天，较去年同期下降8.84天，资产运营效率也有明显提升，公司稳扎稳打坐实经营，以保障扩张红利能够充分释放。

　　财务预测与投资建议

　　公司是西部地区零售药店龙头企业，预测公司2020-2022年每股收益分别为1.32元、1.59元、1.91元，根据可比公司，给予2021年估值31倍，对应目标价49.29元，首次给予买入评级。

　　风险提示

　　带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期

具体报告内容如下：