国信证券-VESYNC（2148.HK）：深度报告：“小而美”的跨境出海小家电新贵-20210224-34页

导读：

　　亚马逊小家电细分优质龙头

　　Vesync是以美国亚马逊为主要平台的出口小家电细分龙头，旗下拥有Levoit、Cosori和Etekcity三个主要品牌，2019年在美国亚马逊小家电品类实现零售额排名第三、线上全平台小家电销售额排名第五。2017-2019年收入与扣非利润分别保持37%、85%的复合高增长。

　　海外小家电线上具看点，出口电商高景气，格局望加速优化

　　欧美小家电需求韧性强，线上望加速崛起。北美小家电市场五年CAGR达3.2%，而欧洲则保持1.2%相对温和的复合增速。2020年的疫情下，北美市场线上渠道承载了强韧的需求，预计后疫情时期总需求仍维持增长，同时线上渗透率望加速提升；而西欧则有望迎来后疫情时期的需求恢复性增长+线上渗透率的双提升。在此背景下，国内头部出口电商在产业链、制造成本优势加持下，海外的竞争力进一步加强，同时美国亚马逊新增卖家的不断减少则显示出竞争格局或已经开始优化。

　　海外需求洞察+中国本土制造，打造软硬结合综合壁垒

　　公司中美双核心团队融合两国特长，美国员工占比15%，发挥出各自在需求感知和工业制造上的优势，共同打造出符合美国消费者口味的中国造优质产品。运营方面公司深耕亚马逊十载，在品牌建立、本土化运营和服务方面积淀深厚。尽管公司体量仍存提升空间，但已经在选品-售后的全环节树立起软硬结合的综合壁垒。另外公司自研智能家电APP注册/月活用户112万/43万，在IoT领域前瞻性的布局进一步打开增长空间。

　　风险提示：海外需求增长不及预期；竞争加剧影响盈利能力；产品研发进度不及预期；渠道开拓进度不及预期；费用投放效果不及预期

　　投资建议

　　考虑行业高景气和公司在产品、渠道、品牌的先发优势，预计2020-22年EPS为0.04/0.06/0.09美元/股，利润增速691%/38%/46%，对应PE为62、45、31倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

具体报告内容如下：