国信证券-科前生物（688526）：受益非瘟浪潮，开启黄金成长-20210224-31页

导读：

　　为什么说公司最受益非瘟浪潮？

　　非强免猪苗龙头优势显著，全养殖品种动保市场有序布局

　　公司是非强免疫苗行业龙头，主要产品为猪用疫苗，目前公司猪用疫苗销售占比超过95%，多个非强免猪用疫苗产品市占率第一。此外，公司在禽用及宠物疫苗领域均有产品或研发储备，考虑到公司研发背景雄厚，我们认为公司成长性较足，也看好其在宠物疫苗等新领域的产品突破。

　　背靠华中农大，得到牧原肯定，管理层背景足够优异

　　公司研发实力雄厚，一方面，核心创始人团队均属于以陈焕春为核心的华中农大动物传染病实验室的科研团队，在动物疫病防控领域深耕超过20年。另一方面，公司背靠华中农大平台，通过合作研发获得27项新兽药注册证书，占公司全部新兽药注册证书79.4%，为公司持续推出新保驾护航。此外，牧原是公司前十大股东，侧面验证公司管理层能力优秀。

　　非洲猪瘟加快生猪养殖规模化，公司将充分受益行业红利

　　非洲猪瘟是国内未来生猪养殖的常态。在没有疫苗的背景下，非洲猪瘟会不断淘汰行业落后养殖产能，尤其是生物安全管理能力差的散养户群体。我们认为，未来几年行业养殖规模化会用3-5年的时间提前完成养殖规模化。公司作为生猪非强免市场苗领导者，会充分受益行业红利，主要体现在：1）随着大企业市占率提升，非强免市场苗需求同比例提升，行业扩容；2）大企业对疫苗企业的综合性研发和服务要求提升，公司更为受益，综合市占率有望快速提升。

　　产品与渠道服务构筑核心优势，公司未来成长性十足

　　公司在产品与渠道上竞争优势显著。一方面，公司现有产品竞争优势明显，其前瞻性布局多联多价苗，新品持续推动销售增长；此外，公司未来产品储备充足，宠物疫苗有望打开成长新空间。另一方面，公司与多家大型规模养殖企业达成合作绑定，服务能力行业领先，是生猪养殖规模化最佳受益标的。

　　风险提示：疫苗批签发进度不及预期，下游养殖发生不可控疫情。

　　给予“买入”评级

　　预计公司2020-22年每股收益0.96/1.43/1.95元，利润增速分别为84.3%/48.3%/37.0%，未来一年合理估值区间53.8-55.8元，“买入”评级。

具体报告内容如下：