华西证券-建设机械（600984）：塔机租赁行业龙头，扩张驱动业绩高增-20210223-27页

导读：

　　公司成立于1954年，原主营业务是道路工程机械产品。2015年收购庞源租赁后，一跃成为塔机租赁行业的龙头企业。庞源租赁在塔机租赁行业市占率和塔机保有量稳居行业第一。2020年，庞源租赁贡献了约90%的营收，是公司的主要收入来源。

　　主要观点:

　　装配式建筑兴起，塔机租赁行景气度持续。装配式建筑与传统浇灌式建筑相比，更加节约人力和工期，对环境友好。在政策的加持下，2025年我国装配式建筑渗透率将超过30%，市场规模超2万亿元，带动大中型塔机需求持续提升，根据我们测算，2025年，塔机租赁行业将达到1800亿元。

　　资金&管理优势筑造坚固壁垒，龙头地位稳固。塔机租赁行业属于重资产服务业，需重资投入，且管理难度高。庞源租赁与公司整合后，在资源渠道方面相互整合，资产规模迅速扩张，庞源塔机保有量已经突破7000台，2019年采购金额已经达到15亿元。随着规模的快速扩张，公司龙头地位持续稳固。

　　市占率快速提升，业绩增长空间巨大。目前塔机租赁行业竞争格局十分分散，前五名市占率仅为4%。2019年庞源租赁市占率为2.7%，较2017年大幅提升了0.7个百分点。假设2025年庞源租赁市占率达到5%，其塔机租赁带来的营收将会翻倍，规模接近90亿元。

　　投资建议。预计公司2020-2022年公司收入为39.79亿元、52.19亿元、66.77亿元，同比增长22.38%、31.16%、27.94%，实现归母净利润6.04亿元、8.53亿元和12.08亿元，同比增长19.56%、41.10%、41.67%。对应EPS分别为0.63、0.88、1.25元，对应PE估值水平为21.36倍、15.14倍、10.68倍。考虑到塔机租赁行业未来市场空间巨大，公司市占率不断提高，龙头地位稳固，给予公司2021年23倍PE估值，目标价格为20.24元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：地产行业景气度不及预期、装配式建筑规模不及预期、融资成本上升。

具体报告内容如下：