国信证券-极米科技（688696）：投影先锋，极客体验-20210225-46页

导读：

　　智能投影仪行业龙头，极致产品力助推高成长

　　公司主营智能投影产品的研发、生产及销售，2017-2020年收入与扣非利润实现41%、192%的复合高增长。公司特点上追求极致产品力，连续三年实现行业市占率第一，且团队专业经验丰富，在技术上积蕴深厚，产品快速迭代，性能表现优于行业。

　　智能投影仪作为电视的升级补充品，300-400亿规模可期

　　随着投影仪技术的不断成熟，投影仪正逐步走入千家万户。由于投影仪具有大屏、护眼、便于携带的特性，投影仪未来的渗透率有望稳步提高。中期来看，虽然电视机的销量已趋于顶峰，但投影仪在电视销量中的渗透率仍有较大的提升空间，2023年智能投影仪规模有望达到172亿元，年均增长25%；长期来看，随着年轻一代的成长，消费者对于智能投影仪的认知将会得到显著改观，投影仪有望成为电视机的良好补充品甚至是替代品，保有量逐渐提升，稳态下市场规模至少将达到372亿元。目前行业正处于高速发展期，新品牌不断涌现，2020年线上市场销量CR4为50.7%，竞争较为激烈。从产品特性上来看，投影仪的性能参数较为量化，消费者较为容易辨别产品好坏，产品是行业最为根本的竞争力，而技术是产品力的支撑。专业的投影仪品牌入局更早，已在算法、光机等软硬件上积累深厚，有望通过自身杰出的产品力抢先在消费者心中树立起良好专业的品牌认知，而其他新进入品牌则将面临着技术和品牌上的壁垒。

　　高学历+专业化的精品创业团队，强研发打造极致产品力

　　资深管理团队带领下配合产品及渠道上的积极扩张策略，技术与产品领先行业。公司七年内就发展成为投影仪行业的龙头，其优异之处主要体现在（1）公司治理：创始团队均出自各自领域头部企业，技术背景丰富，拥有广泛员工持股激励；（2）技术研发：公司自上而下重视技术研发，光机成功实现自研自产；（3）产品力杰出：产品迭代快，性能优于行业；（4）渠道：覆盖面广，线上/线下、国内/海外渠道扩展布局完善。

　　风险提示

　　市场竞争加剧；核心零部件依赖外购；品类需求不及预期；原材料价格上涨。

　　给予“买入”评级

　　预计2021-23年EPS为9.40/11.98/15.94元/股，利润增速75%/27%/33%，考虑行业高景气和公司在技术、产品及渠道上的领先优势，通过多角度估值，预计2022年市值区间270-299亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

具体报告内容如下：