信达证券-赛伍技术（603212）：系列深度报告：对标3M，创新铸造未来-20210224-25页

导读：

　　3M：平台型公司典范，创新基因奠定卓越盈利能力。3M发展历经三个阶段：1946-2000是构建平台型公司、拓展海外市场的阶段，此期间公司产品品类、涉及下游领域及全球市场布局不断丰富，业绩持续增长（销售额突破100亿美元），估值水平不断提升，呈戴维斯双击；2001-2010公司组织架构及业务方向调整，重点开拓高利润的安全及健康类产品，销售额突破200亿美元，期间股价上涨主要得益业绩增长，PE中枢15x左右。2010年以来公司业务调整及平台型龙头地位逐步得到认可，销售额突破300亿美元，估值中枢提升至23x左右，再次迎来戴维斯双击。

　　从3M发展历史来看，我们认为其成功来源于：1.从细分产品起家，通过产品优化创造市场及需求；2.解决客户需求痛点，创造新产品；3.拓展产品品类，实现下游应用领域的扩张。通过在不同产品上复制上述思路，公司得以在百年历史上持续成长，发展成为基础材料领域全球龙头。而从根本上来看，上述模式的根源来自于公司具备的创新与协作基因，这也给3M带来两个明显优势：1.掌握产品定价权，保证高盈利；2.将创新产品转化为专利，以使用许可等方式获得利润。

　　赛伍技术：定位具备创新能力、平台化发展的中国“3M”。赛伍技术两手抓技术和需求。技术上，公司专注于以粘合剂为核心的薄膜高分子材料技术平台，拥有材料及工艺数据库，可迅速开发出不同特性的产品；需求上，公司主张市场和研发双轮连动，要求研发人员具备市场意识和访客意识，第一手甚至早于客户拿到需求。基于此创新开发全新产品，享受创业者利润。

　　公司产品在新能源汽车、3C等领域已具备放量潜质。在巩固光伏领域优势地位的同时，公司新能源汽车用侧板膜、CCS集成膜和电芯蓝膜已实现对CATL、比亚迪等全球动力电池及整车龙头的批量供应。3C领域也已广泛布局关键部件的制程环节，逐步实现进口替代。

　　盈利预测和估值。我们预计公司2020-2022年实现营收21.7、41.1和61.0亿元，同比增长1.6%、89.3%和48.6%；归母净利1.9、4.1和6.1亿元，同比增长1.1%、111.7%和49.1%。以2021.02.23收盘价计，对应2020-2022年PE为65.0x、30.7x和20.6x，维持对公司“买入”评级。

　　风险因素：全球光伏装机及新能源汽车销量不及预期风险；产品价格波动导致公司盈利不及预期风险；原材料价格波动风险；技术路线变化风险；新产品及新市场开拓不及预期风险等。

具体报告内容如下：