华泰证券-通信行业：价值重估进行时-20210302-22页

导读：

　　行业价值重估可待；首次覆盖给予“增持”评级

　　2020年国内5G渗透率加速提升。在行业竞争有望趋于理性背景下，我们认为5G用户占比的提升有望驱动运营商移动业务于未来三年持续回暖。另一方面，5G有望催生ToB市场机遇，产业数字化业务有望成为新的增长点。投资与成本方面，我们认为共享共建有望降低单家运营商5G资本开支和维护成本。我们预计2021年中国移动/中国电信/中国联通的股息收益率分别为6.5/5.9/4.6%，而其EVEBITDA已降至近5年均值的一半左右。基于行业基本面改善且估值较低，我们认为行业价值重估可待。

　　5G加速渗透有望带动移动业务回暖

　　国内5G用户数量增长迅猛，截至2020年12月底，中国移动/中国电信的5G用户分别为16,500/7,950万，对应5G渗透率分别为17.5/24.7%。随着5G网络建设加速、5G用户逐渐普及，以及运营商调整竞争策略，未来将以用户价值为中心，我们预计运营商移动业务ARPU有望提升，驱动移动业务营收回暖。

　　行业竞争趋于理性，共建共享缓解5G资本开支压力

　　自3Q19以来行业竞争趋于理性，运营商取消无限量数据套餐，为行业挖掘用户价值奠定良好基础。另一方面，我们预计三大运营商的总资本开支有望保持温和上涨，并于2021-2022年达到峰值，且有望在长期内持续取得良好的投资回报。我们认为共享共建模式有望降低单家运营商5G资本开支和维护成本。更为理性的业内竞争与合作有望为运营商提供健康的发展环境。

　　新兴业务有望成为长期增长动力

　　我们认为数字化有望成为未来几十年内的发展主线，国内数字经济有望迅速增长。我们预计新兴业务（IDC、云、ICT服务、物联网等）有望在未来三年成为运营商收入增长的主要驱动力。基于在数字基础设施和5G网络方面的优势，运营商产业互联网业务营收有望在未来三年快速增长。

　　行业内首选中国移动

　　我们在电信运营商行业的首选为中国移动。中国移动拥有广泛且高质量的网络覆盖，并且已与中国广电（CBN）达成共享共建5G 700MHz网络的合作协议，我们预计中国移动将在5G时代继续保持领先地位。此外我们看好中国电信，公司的产业互联网业务营收规模行业领先，且5G用户渗透率提升迅速。中国联通亦有望受益于移动业务ARPU提升以及产业互联网业务的持续创新。

　　风险提示：1）5G建设进度低于预期；2）电信运营商市场非理性竞争；3）产业数字化推进慢于预期

具体报告内容如下：