中泰证券-再鼎医药~SB（9688.HK）：着眼全球创新，打造高质量产品线-20210314-32页

导读：

　　投资要点

　　不只有自主研发，License-in同样是企业扩充管线的核心模式。License-in（许可引进）是指支付一定款项，从外部获得产品在特定区域的商业化权利。全球创新靶点百花齐放，小型创业型biotech企业及科研院所临床及获批上市创新药占比逐年上升。外部引进目前已经成为药企扩张管线的常见方式，通过License-in快速补齐短板、增强竞争力，例如拜耳通过License-in获得再生元重磅炸弹级药品——阿柏西普全球市场（美国以外）的销售权益，2019年阿柏西普全球销售额达到74亿美元。

　　创新药临床需求和供给错配下，中国是License-in模式最适宜市场之一。国内市场相比全球市场，存在更大的未满足的临床需求，很多海外新型治疗手段尚未在国内获批。海外biotech企业创新能力很强，但缺乏独立在中国推进临床和销售的能力，潜在License-out需求较大。将海外BIC/FIC品种引入国内的License-in模式，契合海外biotech企业和国内市场的需求，发展空间大。在国内创新转型的大趋势下，License-in成为众多药企补充产品管线的重要模式，优质项目的获取能力（BD能力）、项目推进和商业化能力则构成项目受让方的核心竞争力。

　　再鼎医药：国内license-in模式佼佼者，BD能力、项目推进和商业化能力突出，全球综合性创新药企雏形已现。公司2013年成立，经过7年多的探索，在license-in领域积累了丰富的经验，已经形成了成熟的授权引进体系，具备从项目筛选与洽谈、临床与注册推进、生产到商业化销售的全流程药品开发能力，有望成为海外中小biotech企业切入国内市场的首选。（1）优质项目BD能力，多个候选品种具备BIC或FIC潜力。公司目前在研品种21个，处于临床后期阶段的产品11个，产品管线质量优异。（2）快速推进产品临床和注册，成立7年成功上市2个品种，另有2个品种推进到NDA阶段，注册经验丰富，公司目前正参与到合作伙伴的全球临床中，多个license-in品种有望实现中美同步上市。（3）快速搭建商业化团队，上市产品顺利放量。再鼎是国内少有的成功实现license-in品种商业化的企业，公司目前拥有销售人员约590人，覆盖了大中华地区的主要医疗中心，肿瘤电场疗法Optune和PARP抑制剂尼拉帕利两大产品上市后销售取得快速增长，2020年分别实现销售额约人民币2.1亿和1.1亿元。（4）自主研发能力不断提升，产品管线中已有7个自主研发产品，其中3个进入临床阶段，另外还有多个产品处于临床前阶段，未来目标每年至少提交1个IND申请，自研产品开始崭露头角。公司有望实现引进产品和自研产品两翼齐飞，逐步成长为全球性的创新药企。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为1.22亿、2.50亿、4.76亿美元，同比分别增长149%、105%、91%；归属母公司净利润分别为-2.40亿、-1.79亿、-0.27亿美元。我们采用DCF法对公司产品管线进行估值，折现率取7.16%，永续增长率3%，考虑不同产品和适应症研发成功率和上市进度，对应公司2021年市值约为1393亿港元。License-in模式前景广阔，再鼎医药核心竞争力突出，产品管线质量优异，具备成长为全球性大型创新药企的潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示事件：产品引进不及预期的风险、产品研发和上市不及预期的风险、产品销售不及预期的风险、政策不确定性的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

具体报告内容如下：