信达证券-证券行业:“往事”已去,迎风而起-20210325-28页

导读:

  股质风险出清,资产质量提升促进估值修复。自国务院于去年10月出台《关于进一步提高上市公司质量的意见》,要求上市公司“严格执行企业会计准则”,各家上市券商主动清理股质存量风险、足额计提为企业“挤水分”,预计2020年行业资产计提减值合计超230亿元,占全行业净利润的14.60%,引发市场对券商板块资产质量及业绩增速的担忧,持续低配。经测算,目前A股股票质押比例4.99%、高比例质押公司数大幅下降,15.46%的股票质押市值跌破平仓线(2021/2/19,VS2018年底近30%),当前全市场股票质押风险已大幅缓解。券商连续三年大额计提“清洗”坏账,存量风险出清,行业有序压缩新增股质规模,2021年减值压力大幅降低;极致行情下一部分小市值优质股票被市场抛弃,影响股质融资安全边际,随着被“错杀”的优质股票质押股质回归合理区间,计提减值可能转回。场内股票质押业务的风险缓释,券商板块反弹逻辑确定,估值中隐含的坏账导致的净资产减值被消化,促进估值修复。

  经济复苏在路上,流动性收紧对券商影响有限。净利润增速回升是市场估值的核心支撑,通常社融增速领先于企业盈利增速2-4个季度,而本轮信用扩张因受到疫情冲击,盈利增速回升节奏有所拖延,现阶段正是本轮盈利增速回升的起点;本轮信用周期中房地产的“虹吸效应”已被削弱,对股市资金分流大大降低;货币政策流动性收缩,并不意味着股市流动性收缩,在打破刚兑背景下,银行理财产品收益率持续下行,比价效应促使居民储蓄“搬家”通过公募基金入市,保险资金入市尚有较大增量空间,股市流动性仍有保障。而券商由于业绩弹性来自于资本市场,历来被认为是市场牛熊的影射,券商估值与市场整体估值高度正相关。而在去年开始的抱团行情中,赚钱效应十足,但券商走势与上证指数出现背离,出现结构牛市而券商缺席的原因我们认为有两个,一方面是行业大额计提减值,对估值形成压制,另一方面,则是在极致抱团行情中,互联网券商东方财富受到青睐,传统券商被机构投资者超低配。当前板块估值PB 1.78x,处于历史20%分位以下、2011年以来的30%-40%分位,在风险出清、资产质量大幅改善的背景下,传统券商已具备估值优势。同时从已披露年报或业绩预增的情况来看,上市券商净利润平均增速在50%以上,也是我们判断券商有望迎来反弹行情的重要原因。

  高ROA业务条线业绩高增将推动行业ROE继续提升。2020年券商全业务条线实现高速增长,证券行业迎来证券史第二业绩年,在多家券商大额计提减值的前提下,仍有0.72个百分点的增长,2020年行业ROE为6.81%,我们认为2021年行业ROE将继续大幅提升,主要源于:第一,A股上市公司盈利改善,风险偏好提升,交投更加活跃,交易量和两融有望继续维持高位;第二,券商资管结构改善收入步入增长通道、退出渠道畅通推升券商私募股权投资回报、公募基金爆发对持股/参股券商利润贡献可观,大资管行业迎来增长拐点;第三,受益于注册制稳步推进,投行业绩增长确定性较高;第四,随着居民财富增长和金融工具日益丰富,投资者对专业财富管理服务需求日益强烈,财富管理走向成熟,收入结构稳定,ROA的提升将驱动行业ROE继续提升。

  投资建议:温和通胀下,企业盈利改善,市场风险偏好提升,伴随交易量放大,券商板块将自我强化。当前券商PB 1.78倍(2021/3/24),估值处于历史估值1/4分位以下,考虑到行业将迎来全市场注册制稳步推进、20%涨跌幅和T+0交易制度改革等超预期政策红利,板块整体估值具有较大抬升潜力。

  2020年券商板块赢业绩、输表现,2021年依然是资本改革大年,行业将持续享有长期政策利好,综合实力强的头部券商将充分受益,建议关注:1.估值与基本面存在明显背离现象的头部券商国泰君安(PB1.17 x,111亿净利润,YoY+29%)、华泰证券(PB1.23x,108亿净利润,YoY+20.22%)。2.投行、资管、财富管理业务综合实力行业领先的中金公司(PB 3.78x,预增75亿元净利润,YoY +78%)、招商证券(PB 1.61x,预增95亿元净利润,YoY +30%)。

  风险因素:疫苗上市不达预期疫情反复、中美关系恶化等;股市大幅波动;资本市场改革不及预期;投资者风险偏好降低导致的交易量大幅下滑等。

  

具体报告内容如下:

赞助免费

已有人支付

赞助下载注意:
1.赞助成功后不要关闭二维码,等待系统确认后自动关闭,「赞助按钮」变为 「下载按钮」。
2.游客购买请使用 Chrome 或 FireFox浏览器 ,以免支付刷新失败(浏览器缓存30天有效)。
3.如赞助成功后刷新无法显示下载按钮、链接失效等问题请联系风弦(微信:ffxwd998)处理。
免责声明:
1.本期内容来自互联网,报告先锋整理汇总,不代表本网站意见,如发布机构认为违背了您的权益,请与我们联系,我们将对相关资料予以删除。
2.资源付费,仅为我们搜集整理和运营维护费用,感谢您的支持!

报告先锋 » 信达证券-证券行业:“往事”已去,迎风而起-20210325-28页

提供最优质的干货资料

立即查看 了解详情