华西证券-中天科技（600522）：新基建受益标的，碳中和加速新业务成长-20210324-36页

导读：

　　具备棒纤缆全产业链布局，光纤光缆需求有望迎来改善

　　2020年公司光通信产业营收80.60亿元，同比增长14.55%，营收占比18.29%。公司光通信产业包括光纤光缆、光模块、数据中心、PON、5G室内外覆盖以及物联网终端等5G系列化产品。公司拥有具备完全自主知识产权并全资控股的光纤预制棒工厂，以及行业首家特种光纤、智慧光缆智能工厂。数据流量的快速增长及5G大规模铺设部署，数据中心产业持续快速发展，带动多模光纤、数据中心综合布线及光模块的需求增长。CRU预计2021年全球及中国光缆需求量将分别达到5.58亿芯公里和2.90亿芯公里，未来光通信行业市场仍然需求大。我们认为当前光纤光缆价格处于历史低位，需求边际有望迎来改善。

　　特高压新基建提速，电力传输产业保持领先地位

　　2020年公司电力传输产业营收100.02亿元，同比增长5.85%，营收占比22.70%。公司在输配电领域不断完善，已形成“输配一体化”的完整产业链。在特高压输电方面，主要产品包括节能导线、特种导线、OPGW、铝包钢、铝合金、电力金具、绝缘子等。在新基建的背景下，2021年国网投资规模有望超预期，国家电网公司特高压工程再次提速以及智能电网、农网升级改造及配电网建设，公司持续专注于高端电力设备产品技术领域的研发，驱动电力传输产业保持领先地位。

　　紧抓海上风电发展机遇，海洋业务持续高增长

　　2020年公司海洋产业营收46.67亿元，同比增长123.76%，营收占比10.59%。公司已完成海缆–海底观测、勘探–海缆敷设–海上风电基础施工、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链布局并不断巩固完善。2020年我国海上风电新增装机306万千瓦，占全球新增一半以上。2021年为海上风电国补截止日期，同时后续省补有望陆续推出，海上风电未来2-3年有望进入平价时代，带动海缆和海工需求大幅增长。公司跻身海缆国际领军企业行列，同时海工领域形成行业领先的“两型三船”海上风电EPC总承包工程能力，我们预计未来海洋业务有望持续高增长。

　　投资建议

　　公司始终坚持多元化稳健经营发展的战略，巩固和发展光通信、电力传输、海洋业务、新能源四大核心主营业务，我们看好在新基建背景下光纤光缆和电力传输业务稳步发展，碳中和驱动海洋和新能源业务快速成长。维持盈利预测不变，预测2021-2023年公司营收为497.05亿元、551.90亿元、609.24亿元，归母净利润分别为31.26亿元、39.44亿元、47.57亿元，对应现价PE分别为11.6倍、9.2倍、7.6倍。参考可比公司的估值，考虑到公司四大业务线产品竞争力强，海洋业务的高成长性，给予2021年估值区间15-20倍，看好公司未来三年业务的快速增长，上调至“买入”评级。

　　风险提示

　　1）疫情影响海外市场需求：疫情在全球蔓延所带来金融市场波动的风险，以及由此引起的海外市场需求的变化，对公司国际产业布局带来经营风险;

　　2）市场竞争加剧风险：随着光通信产品和输配电产品技术成熟和研发突破，市场需求扩大和产能提升，同时技术升级也面临着风险，市场竞争加剧可能导致公司产品毛利率下降;3）国内海上风电政策变化所带来的风险：随着海上风电项目中央补贴的明确退出，地方补贴政策有望出台。补贴可以提升投资意愿避免出现行业低谷，而过多的补贴又会延缓平价技术的发展。补贴政策的变化可能对公司的海洋装备发展带来不确定性。

具体报告内容如下：