东北证券-石油化工行业:成本支撑难挡下游国产替代,丙烯利润或迎增厚-20210326-59页

导读:

  丙烯作为C3产业的中流砥柱,其产业链长,产品丰富度高,价格和生产利润往往同时受多个环节影响、制约。

  1、成本端:大体上行,略有分化

  具体而言,油质工艺方面,原油受联合减产和疫情修复的带动,供需延续紧平衡态势,叠加期限结构从contango向flat contango再向back过渡,非商业净多头持仓青睐,以及美元下行通道等因素,综合考虑原油价格有一定上升空间。但是天花板或受到页岩油复产或供给增量的制约。石脑和原油走势联动密切,本文不做趋势探讨。气制工艺方面,受原料轻质化影响,PDH工艺盛起,贡献了很大丙烯产能增量,天然气和LPG双重增量带动丙烷供应或维持在15-20%较高的水平,但丙烷需求同步跟进,叠加政策上巴拿马加征通行费和加征关税排除基本相抵,PDH成本端在剖除原油的影响下持稳,假设我们认为原油对丙烷和丙烯以及丙烯下游的影响趋同,则PDH生产利润中枢波动有限。煤制方面,2021年成材受去产量和碳中和影响,原煤供需基本面转弱,而长期能源结构改变又会雪上加霜,煤炭价格重心较2020年4季度或会出现下移,CTO利润呈增厚预期。

  2、下游产品:国产替代趋势明显

  以主要产品聚丙烯为例,内盘聚丙烯增速更为强劲,2020年、2021E年产能分别达到28950千吨和33860千吨,较上一年分别增长3700千吨和4910千吨,产能增速分别为15.7%和16.9%。而其他下游,诸如环氧丙烷、丙烯腈、丙酮同样呈现产能释放、国产替代的情况。经对下游各产品产能处理,2020和2021E丙烯下游产能综合加权增速分别为14.9%和14.2%。整体看下游产品目前依旧进口依存度偏高,故国产替代进口导致的产能增量仍会实现。

  3、丙烯利润或迎增厚

  在成本支撑vs下游国产替代之际,我们认为下游国产替代更胜一筹,供给端定性看价格总体上行,略带分化。增速角度,预计2021E原油、石脑、丙烷、煤和甲醇供应增速分别为5.7%、5.7%(假定同原油)、16%、3.5%、4.6%,加权综合增速2021E约为7.3%。综合考虑,需求端或影响更大,丙烯生产利润存增厚预期。

  风险提示:

  装置投产延期、原油剧烈波动、疫情进展、产品价格大幅波动等。

  

具体报告内容如下:

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