万联证券-钢铁和有色金属行业专题研究报告:碳中和政策加持,钢铁和电解铝远近可观-20210325-20页

导读:

  碳中和是指二氧化碳或温室气体排放与节能减排抵消,达到相对净零排放;碳达峰则指在某个时点,二氧化碳排放达到峰值不再增长并在之后逐步回落。中国力争2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和,部分地区和行业提出率先达峰和中和的目标,钢铁和电解铝行业好风借力,价值和周期维度皆有可观。

  投资要点:

  钢铁和电解铝是金属行业两大碳排放部门,碳中和相当于又一次供给侧改革:金属行业最主要碳排放来自钢铁和电解铝,剔除电耗排放,预计2019年排放二氧化碳钢铁行业为12.2亿吨、铝为0.7亿吨,成为金属行业碳中和最主要政策对象;随着政策由理念转向执行、由全局导入个案,钢铁和电解铝均有2025年提前达峰的相关表述;从落地执行看,钢铁行业目标2021年粗钢产量压减,电解铝内蒙取消电价优惠,亦走在行业前列;以碳排放为抓手,相比产能控制能够更有效的约束产量,结构上则鼓励短流程废钢冶炼、提高清洁用能占比等,可谓钢铁和电解铝行业又一次供给侧改革。

  钢铁行业成本弱化、供给受限、需求增长,盈利中枢有望逐步抬升:成本端随着铁矿石的复产以及焦炭新增产能投放,价格相比钢铁预计有所走弱;供给端,2021年工信部目标压减粗钢产量,2022年后预计钢铁行业碳中和政策落地执行,行业产量约束长效机制进一步强化,冶炼环节对产业链上下游的议价能力均有提升;2021年用钢结构上基建平制造业增,总需求大概率增加,既支撑钢价表现,又不至于因此倒逼粗钢产量压减目标放松。

  电解铝近期核心看高盈利维持,中期看格局改善:预计2021年行业平均运行产能增速超9%,但环保限产加之疫后复苏消化,供给压力有望缓解,且铝价至今表现也在证伪供给压力;成本端氧化铝过剩格局延续背景下,低成本电解铝项目2021年盈利能力应无忧。长期而言,氧化铝维持充分竞争,供给端电解铝产能供给侧改革4500万吨封顶,碳中和政策又进一步强化产能封顶预期,需求侧铝具替代属性,在代钢、节木、节铜等方面符合绿色低碳发展趋势,新能源汽车及光伏用铝增速明显,同样受益于碳中和政策推进,电解铝盈利有望高位长期维持。

  政策加持,盈利提升、波动下降,周期催化,迎接钢铁和电解铝行情:碳中和政策下,钢铁和电解铝产能产量受限,中长期产业链地位增强,盈利能力提升、波动弱化;周期维度钢铁行业成本端预计相对走弱、供给受限、需求增长,盈利中枢已进入抬升通道;电解铝盈利能力则有望高位长期维持。当前市值对应盈利中枢,钢铁行业为不到10倍PE、电解铝行业为15~20倍PE,处于适宜区间,周期景气则为股价表现提供充分催化。我们看好钢铁和电解铝行业机会,建议迎接行情,钢铁板块推荐受益于制造业需求增长板材龙头,电解铝板块推荐产能增长、电价下降,长期受益于碳中和政策推进的云铝股份(000807),以及氧化铝和铝材加工提供成长性,铝价上涨一体化充分受益的南山铝业(600219)等。

  风险提示:政策推进和执行力度不及预期,格局恶化,盈利提升或维持不及预期

  

具体报告内容如下:

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