西南证券-华阳集团（002906）：国产智能座舱最全布局者迎风启航-20210412-39页

导读：

　　推荐逻辑：1、中汽协预测2021年国内乘用车销量将同比增长7.5%，公司作为国内智能座舱领域布局最为全面的领航者，适配长城、长安、吉利等国产大客户，汽车电子业务有望放量增长。2、创新产品HUD近年来发展迅速，预计2020-2023年复合增长率可达54.7%。公司凭借高性价比占据优势，将持续提升市场份额。3、公司自研“煜眼”摄像头技术，实现精准物像测距和识别定位，助力自动泊车。同时公司携手华为追求硬件生态与车联生态的软解耦，AAOP平台融合华为HiCar，进一步提升公司竞争力。

　　公司为智能座舱领域最为全面的布局者，借势国产车崛起快速成长。2018-2020年期间我国乘用车销量连续3年同比下滑，而今年在经济顺周期的影响下，乘用车销量有望增长7.5%。此外，国产大客户如长城汽车等加速崛起，2020年行业增速-5.9%，而长城逆势增长4.8%，同时公司产品适配哈弗H6和哈弗大狗等爆款车型，随之充分受益。公司深耕座舱电子，是国内在该领域内布局最全者。2020上半年公司车机市占率达5.07%，无线充电产品通过北京现代、长安、东风、福特、PSA等部分车型实现全球供应，市占率位列全国第一。

　　HUD市场前景广阔，先发优势形成正向反馈。2020年国内HUD的渗透率约为4.0%，随着成本的下降HUD的搭载率将持续提升。2016-2020年国内HUD市场规模CAGR达49.3%，远高于全球市场的24.5%，预计2020-2023年复合增长率可达54.7%。公司在光学领域具备技术积淀，凭借先发优势和高性价比迅速占据市场，而量产带来的规模效应进一步摊薄成本，形成了正向的反馈。目前公司的W-HUD产品已在东风日产启辰星及长城的热销车型哈弗H6，哈弗大狗、H2初恋上实现量产落地。

　　 “煜眼”摄像头助力APA，AAOP携手华为实现域融合。公司自研了“煜眼”摄像头，该技术能够实现更精确的物像测距和识别定位，完善现有的AVM和APA功能，未来量产可期。而公司的AAOP平台实现了硬件生态与车联生态的软硬解耦，助力开发者降低开发时长和成本，同时适配了华为的Hicar，形成独有优势，未来还将与华为持续合作提升产品竞争力。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.38元、0.59元、0.85元，未来三年归母净利润将保持76%的复合增长率。我们给予公司2021年60倍估值，对应目标价35.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：下游汽车行业销量不及预期，导致现有产品需求疲软风险；新产品开发受阻，推广不及预期风险等。

具体报告内容如下：