燃气行业深度研究：全球供需平衡偏移，压低燃气价格中枢（附PDF下载）

投资要点

我们在2018年底燃气年度策略《大时代，寻找阿尔法》中提出的相关逻辑均已兑现。展望未来，我们认为，天然气作为一次能源结构的重要组成，短期价格显著受到全球经济形势变化及油价下行的影响；而供需平衡的偏移，将使其价格在更长的时间维持低位。同时，燃气管网改革的终极目标是“管住中间，放开两头”，国网公司成立之后，我们预计改革进度将会加快，未来上游成本端的下行将直接让利于终端用户，而城燃公司则将受益于下游需求提升。

1）全球供需平衡偏移压低价格中枢。根据最新数据，2019 年12 月，LNG 进口均价小幅下降，为3079 元/吨（约为2.20 元/方），同比-20.91%，环比-4.51%。进入2020 年以来，随着全球油价的快速下跌，我们预计天然气长协价格有望进一步下行。现货方面，3 月26 日，LNG 到岸价为2.88 美元/MMBTU（约为0.72 元/方），同比-34.11%，较年初-45.25%。我们认为，未来LNG 长协和现货价格将在更长的时间维持低位：

根据相关资料预测，至2025 年全球天然气产量持续提升至4.50 万亿方，较2018 年增长16.34%，而新增液化能力约占新增天然气整体产能的23.11%。

预计市场供应宽松状态将持续到2025 年后。2018 年，中国燃气消费量达0.28万亿方，同比增速17.7%，增速在全球排名第三年，在主要经济体中排名第一，中国已经成为拉动全球燃气消费增长的新引擎。

国内开采增速方面，目前来看低于十三五规划要求（规划开采增速18 年-20年CAGR 为13.65%，19 年实际增速为9.46%）。我们认为，随着对外依赖度的快速提升，加大上游开采力度为行业发展必然趋势。2019 年，国内天然气消费对外依存度为44.42%，较18 年底高点44.95%略有下降。

作为亚太地区燃气消费最大的两个国家（2018 年消费量合计占比48.60%），中国2019 年表观消费量0.30 万亿方，同比增长8.32%（增速同比-9.05pct）。

整体来看，今年以来国际国内经济形势的快速变化将导致未来能源需求进一步下滑。而日本作为LNG 第一大进口国，2018 年进口量占全球份额的26.3%，但同比下滑1.3%，预计LNG 需求随着核电重启将持续疲弱。

2）管网市场化改革实现破局，“以量促销”让利下游。2019 年12 月9 日，国家石油天然气管网集团有限公司在北京正式成立。我们认为，国家管网公司的成立是整个燃气市场化改革的重要一步，围绕“管住中间，放开两头”的市场化目标，国家管网公司成立后，将通过价格机制梳理，降低终端用户的用能成本，加快提升燃气覆盖率，未来上下游直接对接形成市场化或准市场化模式，而中间管输则按照公用事业属性，政府核准稳定的资产回报率。

3）调峰储气需求迫切，市场化改革推动储气设施价值重估。随着近几年燃气消费量的持续增长，储气调峰能力不足，已成为制约我国天然气产业可持续发展的重要瓶颈之一。2017 年1 月，发改委发布《天然气管道运输价格管理办法（试行）》

和《天然气管道运输定价成本监审办法（试行）》，提出储气库、LNG 接收站资产不纳入成本核定范围。我们认为，将储气资产单列为未来调峰储气价格市场化提供了可能性。储气库最基本的功能是调峰，天然气峰谷价差是储气库有偿服务的基础，市场化的价格体系有望推动调峰储气设施的建设。

投资建议：天然气消费增长具有确定性，海外气价或将长期维持低位，能够对接海外气源的城燃公司将受益。重点推荐深圳燃气（LNG 接收站已于19 年8 月试投产），建议关注新奥股份（依托集团舟山LNG 接收站，打造全国性全产业链燃气公司）；百川能源（精准卡位三大区域，用气需求稳健增长，高分红有望延续）等。

风险提示：天然气消费增长不及预期，海外燃气价格上涨超预期。