大众汽车新能源转型深度解析报告：以电动之名，倾全力蝶变（附PDF下载）

核心逻辑

一、大众为何转型电动化？

1.供给端：碳排放法规所导致的成本驱动。碳排放法规要求燃油车持续提升降低碳排放技术，燃油车生产成本持续提升；电动车通过部件降本、规模化生产等手段持续降本；燃油车盈利能力趋势向下，电动车盈利能力趋势向上。

2.需求端：电车全生命周期的经济性驱动。欧洲电动多数地区已经实现采购平价，使用经济性明显，消费者对电动车接受程度逐步提升。

二、大众如何转型电动化？

1.战略：多战略并举电动化： MEB平台共享，自建充电设施，自建操作系统，投资锂电厂商，储备固态电池技术。

2.研发：斥巨资投电动，研发力度空前：电动车方面投资约330亿欧元，占比总研发55%，至2029年向市场推出75款纯电及60款混动车型。

3.产品：产品因地制宜，合理布局：电动汽车产能持续扩张，产品合理布局，根据欧洲、中国、北美市场偏好优先投放富有竞争力的车型。

4.销售：销售模式推陈出新：与经销商形成战略合作，线上线下销售同时进行，简化购车流程，提升购车体验感。

三、大众转型电动化带来什么好处？

1.电动化助力公司提升市场份额，预计2025年电动车销量达到300万辆，燃油车市占率10%转成电动车超过20%的份额；

2.电动化助力公司盈利改善，预计2020年为6.5%-7.5%，2025年利润率提升0.5-1.5pcts；

3.制造厂商定位转换电动+智能+出行，助力提升市值。

投资建议

一、机会：大众汽车是传统车企转型电动化的典型代表企业，积极转型，投入力度空前，公司在品牌底蕴、市场基础、产品、规模均占据优势

1、品牌底蕴，市场基础：大众成立于1937年，历史悠久，品牌底蕴丰厚，全球布局，其中欧洲和中国贡献公司整体销量80%，在欧洲市场市占率21%，在中国市场市占率15%，均位居第一。而欧洲碳排放法规严格，中国电动化发展已经领先，这两个市场将是新能源汽车发展的核心地区，我们相信大众凭借数十年的品牌积累，造车工艺高超，电动化转型后在这两个地区将能够持续保持市场领先优势。

2、产品丰富，规模生产：大众集团旗下囊括西亚特、斯柯达、大众、奥迪、保时捷、宾利等系列品牌，覆盖低端、中端、高端、豪华、奢华市场，受众众多，产品丰富，且产业链完善，全系产品逐步实现电动化，规模效应明显。

二、挑战：大众汽车电池技术起步相对较晚，电器架构开发相比特斯拉有所滞后，同时公司决策流程较长，在车型更新换代周期提速的背景下需要提升市场反应能力，同时，销售体系庞大，转型电动化后面临较大的挑战。

1、积极外购，兼顾自产：动力电池采购体系引进LG化学、宁德时代、三星SDI、SKI等全球主流电池企业，同时与northvolt成立合资公司，兼顾自产动力电池，同时增持Quantum Scape股份，提前布局固态电池；

2、攻坚软件，销售协同：全新构建VW.OS系统，对标特斯拉，为全面电动化+智能化奠定基础；同时逐步推荐销售系统改革，适应电动车销售。

三、投资：我们认为：传统车企电动化过程中，大众汽车是领航员。海外ID.3、国内ID.4预计今年开始实现批量生产，后续产品陆续导入，且产销规划庞大，这将带动大众新能源汽车产业链需求提升，着重推荐宁德时代和宏发股份，同时推荐锂电材料各环节龙头企业。

1、宁德时代：有别于特斯拉产业链，宁德时代在大众供应链的份额较高。目前为止，宁德时代是大众国内市场的独家供应商，且拿到德国大众的定点，我们预计2025年公司将占据大众动力电池需求量的35%，所带来的利润占据公司2019年利润的66%。

2、宏发股份：有别于特斯拉产业链，宏发股份在大众供应链的份额较高。目前为止，公司供货大众MEB平台车型，我们预计单车价值量约400-500元（以2个主继电器测算），2025年供货量超过300万只继电器，占比超过50%，所带来的利润占据公司2019年利润的30%。

风险提示

新能源汽车产销不达预期风险

大众电动车产品投产不达预期风险

动力电池供应不足风险

大众新能源汽车软件系统开发进度不达预期风险