2020年二季度宏观报告：探寻“疫后”经济的修复路径（附PDF下载）

2019-nCoV 病毒导致的“新冠疫情”正在全球蔓延，各国经济正面临2008 年金融危机以来的最大考验。2020年二季度，我们认为国内外宏观经济有四个重要的趋势值得关注。

趋势一：全球经济在疫情中停摆，财政扩张货币趋松。中性情景下，全球经济的“停摆”状态将覆盖整个二季度，经济呈现负增长。服务业受损程度显著大于制造业，企业居民部门面临现金流短缺的困境。各国采取了宽松货币、扩张财政等应对政策，但主要旨在减轻疫情对居民和企业的伤害程度，对短期经济的提振效果有限。

趋势二：疫情催化地缘风险升级，多方博弈加剧波动。在疫情冲击下，全球地缘政治升级的表现形式有所改变，这集中体现在石油价格战和美国大选上。一方面，在疫情冲击仍未消退、美国协同减产意愿较弱的情况下，二季度油价仍将面临剧烈波动。另一方面，美国大选的两党之争会由明线转为暗线，原因在于两党都不愿背负疫情下执着党争的骂名，但两党在疫情应对政策的方式和强度上的分歧，可能拖累美国疫情防控和经济托底的效率。

趋势三：国内经济开启缓慢修复，三驾马车节奏不一。中性情景下，二季度中国经济整体将处于缓慢修复的进程中：工业产能的恢复进度受到需求不足的限制；房地产与基建投资将率先好转，制造业投资将受制于外需萎缩；货物消费增长相对容易修复，服务消费在一季度的损失则较难回补；外贸部门受外需与油价双重拖累，完全修复可能需待四季度。二季度物价格局依然分化，PPI-CPI 负向裂口扩大，物价搭配呈现经济衰退的特征。

趋势四：宏观政策协同发力，货币先行财政三箭齐发。疫情爆发以后，央行货币政策宽松呈现加快的态势，流动性支持的规模不断扩大，价格不断调低。预计年内货币政策将继续维持宽松以配合财政托底经济。财政发力将通过适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加专项债规模“三箭齐发”，预计三者合计广义赤字率将达8.4%。

财政资金投向的七大重点基建领域，将发挥维稳增长的作用。

海外大类资产配置上，二季度新冠疫情在全球的发展仍有较大不确定性，资本市场注定将面临多空交织的复杂局面，大类资产配置更需要注重均衡而非单一。股票主要关注美、欧、日等发达经济体股市与中国股市；债市主要关注美国、中国的国债、政府债券与高评级公司债；汇市关注美元、日元与人民币；大宗方面，二季度看多粮食、饲料类农产品与黄金等贵金属，原油、经济作物农产品、工业金属等可能在二季度后期企稳回升。

国内大类资产配置上，A 股市场二季度面临疫情超预期演变可能带来的风险，但其相对海外市场有明显优势，预计大概率维持区间震荡。债市二季度受海外疫情、财政政策落地及经济预期好转的影响，短期可能继续维持震荡，但仍处于牛市行情当中。年内房地产政策不会出现重大调整，但老旧小区改造、改善型需求等方面有边际改善的空间；预计年内房地产市场继续维持近年来较为平稳的走势，一二线重点城市房价可能出现温和改善。疫情错位和中美利差扩大，可能促使二季度人民币兑美元汇率出现小幅升值。