保险行业他山之石系列三：欧洲医保体系和人身险行业发展（附PDF下载）

本文作为保险行业他山之石系列的第三篇，主要以德国、英国和法国为例，首先分析各国的医疗保险体系，再探究其人身险行业的发展过程和现状，最后以部分欧洲龙头保险公司的盈利能力和估值作为参考。

德国、英国和法国的社会医疗保险的共同点在于覆盖程度普遍较高且福利较好，但在运作体系、参保强制性和资金来源等方面有明显区别。德国、英国和法国的卫生医疗支出占GDP的比例均在10%左右，德国和英国的社会医保支出占卫生医疗支出的比例均在80%左右，个人支出和商业保险支出总和远低于我国和美国等国家，整体福利较好。德国的社会医疗保险体系以法定社会医疗保险为主，主要特点在于强制要求低收入者参加，覆盖人群超过90%，资金主要来源于工资薪酬；英国的社会医疗保险体系的核心是国民医疗服务体系，特点是分级医疗和全民覆盖，资金主要来源主要为国家税收；法国的社会医疗保险在2000年后实现了全民覆盖，资金来源于就业人员缴纳的分摊金以及国家税收，也具有强制性。

德国、英国和法国的人身险保费高增长均在2000年之前，三者的人身险产品结构、销售渠道和保险覆盖度有所区别。德国、英国和法国的人身险保费高增长普遍在2000年之前，从德国较为完整的数据看基本与经济增速高度相关，目前则均已进入低增长的成熟阶段。产品结构上，德国早期传统寿险和两全险占绝大部分，1990年后年金险的占比有明显提升并逐渐超过传统寿险和两全险，预计与严重的人口老龄化及2001年后养老储蓄的补贴政策的实施有关；英国寿险中养老金的占比较高且近年来提升较为明显；法国的生存类产品从1993年至今长期占据了超过75%的人身险保费收入。渠道上，德国的人身险以保险代理人和经纪人渠道为主，英国的经纪人渠道占据主要部分，法国则由于监管的宽松以银保作为核心渠道。从保险覆盖度看，英国的寿险深度和密度远高于法国和德国，法国高于欧洲平均水平，德国则略低于欧洲平均水平。

我们主要选取法国安盛、德国安联和英国保诚三家欧洲龙头保险公司，对盈利能力和估值进行分析。法国安盛、德国安联和英国保诚的业务区域范围均覆盖了欧洲、亚洲和美洲的多个国家，提供保险和其他综合金融业务。安盛近年的ROE除2018年外基本保持在8%-9%之间，近三年PB中枢约在0.8倍；安联的ROE由上市初期低于5%逐渐回升至10%稳定保持在10%-11%之间，近三年PB中枢约在1.2倍；保诚ROE基本保持在15%以上，近三年PB中枢约在2.6倍。

政策支持可能成为我国保险行业未来的重要推动力。从欧洲的经验来看，政策的推动对于保险行业的发展有至关重要的作用，德国养老金体制改革中对于商业养老保险的补贴政策导致了德国养老年金有增长明显且在人身险种的占比有大幅度的提升，法国在80年代的宽松政策使银行保险业务在80年代后快速增长。从去年11月至今，我国银保监会已发布了多个文件，核心目的均在于促进保险行业更加规范化的发展和推动保险行业的增长。我们认为后续有望进一步落地详细的积极政策，结合目前保险意识的提升，共同推动保险业增长。从长期的角度及配置价值来看，个股上我们持续推荐长期转型思路明确的中国太保(29.780,-0.60,-1.97%)和长期平台及渠道带来更强竞争优势的中国平安(72.960,1.02,1.42%)。

风险提示：保费收入不及预期；利率下行；投资收益率下降。