联合资信-建筑业2020年展望报告-2020.04-27页（附PDF下载）

摘要

2019 年以来，经济下行压力持续增大，随着经济向中低增长阶段平稳过渡，建筑业未来增速或将长期放缓。多重利好政策下建筑业下游基建投资需求有望得到提振，资金面得以持续改善，对建筑业保持中低区间的增长起到一定的支撑作用。在资金端和需求端共同影响下，建筑业集中度在2019 年加速提升。长期来看，在下游行业增速进入下行区间背景下，拥有融资和技术优势的大型国有企业及细分领域的龙头民企有望维持市场占有率的持续上升。受行业集中度提升影响，处于行业头部的发债企业收入规模同比增速高于行业产值增速。在经济增速下行压力加大背景下，项目垫资周期的延长与回款效率下降导致建筑施工企业债务规模持续扩张，债券发行数量及发行规模均快速增长；发债主体进一步向高级别企业集中。

行业展望

考虑到下游地产投资保持韧性叠加基建领域的逆周期调节，建筑业投资增速仍有空间；未来一年内，建筑业企业整体信用展望为稳定。

2019 年，建筑业继续在国民经济中扮演重要角色；但随着经济向中低增长阶段的平稳过渡，建筑业未来增速或将长期放缓，并向中低增长阶段靠拢。政策层面来看，基建逆周期调节力度持续加码，资金面得以持续改善。基建托底经济思维之下，下游基建需求有望对建筑业增长提供支撑。此外，央行和银保监会在2019 年底首次表态将房地产融资纳入“逆周期调节”范畴，房地产行业未来逆周期调节空间而导致建筑业产值的变化得进一步关注。

企业层面，行业分化趋势持续。处于行业头部的发债企业收入规模同比增速高于行业平均水平；而新签合同增速的差异可能导致未来两年企业收入增速进一步分化。经济增速下行压力加大背景下，下游占款需求增长进一步导致建筑施工企业流动性承压，债务压力持续加大。对于市场地位相对较低、融资能力偏弱的民营建筑施工企业而言，短期偿债压力尤为突出。受投资人风险偏好等因素影响，以央企为主的高级别发债主体成本优势非常明显。长期来看，在下游行业增速进入下行区间背景下，拥有融资和技术优势的大型国有企业及细分领域的龙头民企有望维持市场占有率的持续扩张。

总体来看，考虑到下游地产投资保持韧性叠加基建领域的逆周期调节，建筑业投资增长仍有空间，建筑业企业整体信用展望为稳定。