电子行业电子行业三季报总结：电子行业2020年三季报总结-20201103-中信证券-18页（附PDF下载）

导读：

核心观点

整体来看，三季度人民币升值4.05%带来汇兑层面的业绩压力，消费电子端逐步复苏，半导体端制裁事件后不确定性尚存。复盘电子板块三季报情况，业绩出现一定分化：苹果产业链手机发布延后导致量产高峰期推迟，相关公司三季度产生一定压力，但Q4有望迎来拐点；另一方面，部分细分板块高增长，如声学、面板、8英寸晶圆代工等，建议关注行业景气度好，及自下而上成长逻辑的细分领域龙头。

电子板块Q3业绩进一步复苏，若剔除人民币升值影响后实际表现更佳。复盘三季报，电子行业2020年Q3单季度总营收4331.46亿元，同比+14.06%，环比+14.05%；净利润338.92亿元，同比+44.42%，环比+26.49%。需要注意的是，第三季度人民币对美元升值4.05%，而电子行业公司的海外收入占比相对较重，平均在50%左右。海外业务收入一般以美元计价，出口得到的外币货币或者应收账款在美元贬值区间内或将产生汇兑损失，继而对公司业绩产生一定压力。

消费电子板块：尽管苹果手机发布延后，相关公司三季度表现承压，仍看好5G换机及苹果降价促销后的高确定性，继续看好苹果产业链+声学链。2020Q3，以TWS声学为核心的龙头实现高速增长（歌尔股份与立讯精密2020Q3单季度业绩分别同比+168%/+50%，两家公司分别预计其Q4业绩同比增速中值为+175%/+38%）；与此同时，由于苹果手机发布延后导致备货高峰期推出，鹏鼎控股等公司三季度业绩阶段性承压（鹏鼎控股2020Q3单季度业绩为-46%）。我们对后续消费电子需求保持乐观，尤其是苹果产业链。手机方面，预计2020年国内销量同比下滑5~10%，全球下滑10~15%。TWS方面，音频品牌、互联网厂商和电商品牌同步发力，TWS耳机将作为手机的新型配件持续加速渗透，我们预计2020年大客户端/安卓端产品出货量分别达0.8亿/1亿副，分别同比+45%/+50%。考虑下半年苹果产业链确定性相对更强，建议关注歌尔股份、立讯精密、信维通信、鹏鼎控股、舜宇光学科技、领益智造等。

半导体板块：景气复苏+国产替代加速，Q3业绩向好；华为事件有所缓和，长期国产替代趋势不变，关注半导体设备、材料领域及重点设计公司。回顾2020年三季报，其中卓胜微、圣邦股份、思瑞浦等龙头公司受益于大客户端国产替代加速（20Q3卓胜微/圣邦股份/思瑞浦业绩分别同比+115%/+71%/+47%），功率器件公司受益于下游复苏较快叠加国产替代加速（20Q3华润微/扬杰科技/捷捷微电/新洁能/斯达半导业绩分别同比+119%/+92%/+52%/+81%/+34%）。半导体板块我们目前持相对谨慎乐观态度，展望未来，半导体板块趋势逐渐向好，对于下游设计厂商而言，三季度华为拉货带来一次强拉动，四季度由于疫情后消费复苏带动产业链需求仍然旺盛，5G换机需求从四季度开始逐步好转，其他客户拉动力充足，且华为或得到美国商务部部分解禁，预计华为事件影响有限。美国限制华为、中芯国际事件有缓和迹象，长期来看由于中美贸易摩擦消磨信任，在核心科技基础设施领域，未来中美料将出现分叉，倒逼出国内半导体快速成长的历史性机遇，长期而言上游设备及材料领域是当前短板及未来重点发展方向。我们仍然强调国内半导体板块核心逻辑是十年维度的自主可控，择机关注国产替代相关设备、材料、设计、制造公司，持续关注兆易创新、卓胜微、澜起科技、北方华创、华峰测控、沪硅产业、华虹半导体、中芯国际、睿创微纳、韦尔股份、斯达半导等。

电子零组板块：面板、安防三季度受益行业景气回升，三季报后关注LED行业高确定性机会。（1）安防：Q3国内外传统安防需求维持复苏，两家龙头厂商在剔除非经营因素影响后实际经营业绩表现亮眼，均实现20~30%增长。展望未来：其中政府端需求在“新基建”政策带动下下半年有望加速增长；商业端受益大企业加速数字化转型，订单韧性较足；海外方面，全球疫情逐渐得到控制，传统安防需求逐步复苏同时红外测温需求减弱。整体看，疫情对安防龙头业绩影响正逐步削弱，我们看好龙头厂商业绩持续改善。（2）面板：根据Omdia等机构数据，2020年9月大尺寸面板价格继续全面上涨，涨幅达4~16%，在此带动下2020Q3本土龙头厂商业绩持续向好，其中京东方Q3业绩增速为274%。往未来看，短期而言，在需求旺盛、供给减少的情况下，我们判断价格上涨趋势有望延续至今年四季度，涨价节奏前快后慢，涨幅预计为30%-40%；中长期而言，韩厂产能退出，中国大陆面板厂新产线逐年爬坡，国内产能持续向龙头集中。在此背景下，国内面板双雄有望迎来份额提升+业绩改善，建议关注京东方A。（3）LED：目前疫情影响正在趋缓，我们认为传统LED产品在2020年下半年需求有望环比缓慢复苏；国际大厂引领下的MiniLED产品量产在即，大陆厂商则将主要受惠于非A端大中尺寸MiniLED带来的增量市场。我们长期看好Mini/Micro技术为显示领域带来的革命性变化以及为LED产业链带来的增长机会，建议关注瑞丰光电、聚飞光电、兆驰股份、利亚德。

风险因素：疫情反复，下游需求疲弱，国际关系变化，国产替代、5G产业化低于预期。

投资策略。目前国内疫情已基本可控，海外疫情正逐渐受控，国内电子企业整体已基本恢复至正常状态，下游需求亦快速复苏。三、四季度为消费电子传统旺季，相关新机陆续发布，我们看好三、四季度消费电子端的需求好转，相关公司下半年表现有望环比显著改善，建议关注消费电子一、二线龙头公司。半导体板块受华为、中芯国际事件影响，产业链短期尚存在不确定性，重点关注半导体设备、材料及重点设计公司。同时各板块龙头公司在现金流充沛情况下有望穿越周期进一步提升市占率。建议关注细分领域投资机会，在估值相对较低位置仍具有配置价值，看好中长期发展。

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