国防军工周报：军工Q3回顾：板块业绩效率双双提升，行业景气度仍将维持-20201104-长城证券-21页（附PDF下载）

导读：

核心观点

行情回顾：本周中信国防军工指数涨跌幅-2.25%，位列29个一级板块涨跌幅第17位。国防军工三级行业中,国防军工、兵器兵装、航空军工、航天军工及其他军工都处于跌势，跌幅分别为-2.25%、-5.89%、-1.23%、-2.02%及-2.61%。目前中信军工一级行业PE在82X左右。

国防军工板块与市场同向波动，三季度至今产生超额收益：年初至今，2020年军工板块整体上涨43.03%，跑赢沪深300（16.51%）26.52个百分点，跑赢上证综指（7.30%）35.73个百分点，跑赢深证成指（29.61%）13.41个百分点，跑赢创业板指（50.15%）7.13个百分点。军工板块前三季度与沪深300、上证综指和深证成指同向波动。从7月1日至今，军工板块整体上涨25.89%，跑赢沪深300（12.76%）13.13个百分点，跑赢上证综指（8.04%）17.85个百分点，跑赢深证成指（10.38%）15.52个百分点，跑赢创业板指（8.93%）16.96个百分点，并且7月开始出现较大超额收益。

年初至今，国防军工行业在29个中信一级行业指数中表现排名第5位。在疫情全球蔓延的情况下，餐饮旅游、食品饮料、电力设备等防御板块表现强劲，医药作为疫情直接受益板块表现位居第4位。军工行业作为自主发展性较强的行业，对疫情带来的影响具有较强的承压能力。军工行业相对于其他行业，因上游军费开支增速稳定，受到经济周期的影响较小。另外，观之当前大环境，中美关系恶化，经济、军事摩擦不断，我国周边如印度等国滋扰不断。强国必强兵，大环境动荡催化军工行情。叠加年初整体估值与贝塔较低，国防军工板块年初至今涨幅表现喜人，总体跑赢市场。纵向来看军工板块估值历史，截至2020年10月30日，军工板块估值为77X。因2020年起涨幅较大，目前军工板块绝对值较高。但相比以前年度来比，其估值依然在历史估值中下区间。

军工板块2020Q3营收同比小幅回落，归母净利和ROE相较于前三年较大上涨。军工板块2020前三季度主营业务收入为2225.04亿元，同比减少1.69%。归属母公司净利润为162.82亿元，同比增长49.68%。销售费用率为2.00%，同比增长5.82pct，管理费用率（含研发费用）为12.22%，同比增加12.52pct，财务费用率为0.11%，同比减少21.43pct。ROE为3.47%，同比增长17.12pct。虽然军工板块2020Q3相较去年同期营业收入稍有回落，但归母净利和ROE的提升以及研发费用率的上涨（7.23%）体现企业内部效率增加和军工行业景气度仍将维持。

投资建议：受益于“内循环”，我们建议两条投资主线：第一，型号量产带动上下游繁荣，价值中初见成长。受益于我国空军、海军加快推进国防现代化进程，新型号不断列装批量生产，我国航空产业链尤其是战斗机、直升机与发动机等主机厂所确定性和预期性最强。建议关注中直股份、航发动力和中航沈飞。

同时，型号量产叠加自主化发展需求，大幅增加军民两用半导体芯片行业弹性，尤其是部分“卡脖子”军用芯片有望成为芯片行业自主化发展的突破口，成长性凸显。虽然目前国内芯片行业相比之下实力仍然偏弱，但在产品种类上已经较为完备，具备了一定的国产替代能力。在目前的贸易环境下，随着国内下游客户不断提升国产模拟芯片的使用比例，国内模拟芯片生产厂商具备较好的业绩弹性。2025年国务院要求我国芯片国产化率需达到70%，辅之国家政策扶持，国产芯片发展可期，建议关注芯片产业链。建议关注振华科技、和而泰、紫光国微。

第二，“内循环”促进北斗系统对GPS的替代，政策利好加快国内产业发展。国内已具备一定规模和水平的芯片制造生产研发能力，全面建立自主芯片产业的大趋势已经形成，国产北斗芯片已实现规模化应用。北斗高精度应用推广取得长足的发展，产业链日渐完善，经济和社会效益日益显现。北斗导航系统在智慧城市、交通运输、公共安全、减灾救灾、农业渔业、精准机控、气象探测、通信、电力和金融授时等众多领域得到广泛应用。各行业应用方兴未艾，北斗与5G、通信卫星等技术方向结合带来新的活力。随着5G商用时代的到来，北斗正在与新一代通信、区块链、人工智能等新技术加速融合，与交通运输、农林牧渔、电力能源等传统应用领域业务的融合也不断深化。北斗高精度可支持亚米级精度定位，未来有望广泛运用于行业应用和大众应用，有望迈向“标配化”发展的新阶段。建议关注北斗高精度相关公司海格通信相关公司。

风险提示：订单不达预期；产能释放有限；军费增速下降；疫情影响行业产能；国企改革不及预期；国防现代化进程不及预期；卫星互联网建设不及预期。

具体报告内容如下：

首页预览如下：