“国六”切换，2020-2025年后处理产业链迎五千亿增量市场-20201106-西南证券-58页（附PDF下载）

导读：

投资要点

移动源成为空气污染管制重点，柴油货车成为]NOx、颗粒物排放“祸首”。空气污染每年会造成严重的健康问题和经济损失，我国当前在PM10、SO2等排放控制上取得不错成绩，但在NOx、PM2.5等控制上还有待提高。移动源在主要空气污染物NOx、HC和PM颗粒物等污染物中贡献率分别为52%、16%和30%以上，其中柴油货车在移动源PM、NOx排放的分担率超80%，因此管控移动源，特别是柴油货车，成为治理大气污染的关键。

史上最严“国六”全面升级尾气后处理系统并提升车用尿素用量。“国六”已在部分地区和车型率先实施，预计2021年全面铺开，其在尾气排放指标，补贴淘汰力度、监管强度等方面空前严格。尾气处理产业链主要包括尾气处理系统和车用尿素，前者市场规模增长依托后处理系统的单车价值量提升和“国六”汽车产销量变化，后者依托柴油货车尿素单车用量提升和“国六”车保有量市占率的提升。据艾可蓝等公司招股书，“国六”将提升汽油机后处理系统单车价值量一倍以上；柴油货车则全面落实EGR+DOC+DPF+SOC+ASC路径，单车价值量增幅超两倍；据草根调研数据，随着驾驶性能限制和监管加强，“国六”车用尿素燃油消耗占比和普及率将较“国五”显著提升，预计“国六”柴油货车单车尿素用量将接近“国五”车三倍。

2025年柴油机/汽油机尾气后处理系统市场分别达600/578亿元。据测算，汽油机尾气处理系统2020-2025六年合计市场规模达3439亿元，其中1963亿元属于“国六”标准带来的增量市场，年均增量超300亿。柴油货车尾气处理系统2020-2025六年合计市场规模达3434亿元，其中2484亿元为增量市场，年均增量超400亿。目前国内厂商在DPF、DOC领域市占率较高，SCR、TWC、后处理载体等领域国产替代空间广阔。

车用尿素2025年市场规模达524亿元，高品质龙头市占率有望提升。“国六”实施后，车用尿素成为卡车司机必备日常消费品，重卡司机单车年均尿素花费约8400元。据我们测算，2025年车用尿素需求量将达2909万吨，为19年规模的7.3倍左右，车用尿素市场规模将达到524亿元。2020-2025年车用尿素因“国六”实施带来的增量市场达1016亿元，年均增量达169亿元。在“国六”标准下，低质尿素杂质将加大NOx排放，造成车辆限速和罚款，渠道布局广的高质量尿素龙头有望受益。可兰素（龙蟠科技旗下尿素品牌）品牌认可度行业领先，经销+尿素加注站模式强化公司渠道优势，可转债募投项目加码尿素产能，随着“国六”落地，品质+渠道+扩产有望推动公司市占率持续提升。

投资推荐：重点关注国内高品质车用尿素龙头厂商龙蟠科技（603906）；国内轻卡SCR尾气处理系统龙头艾可蓝（300816）。建议关注国内EGR领军企业银轮股份（002126）、隆盛科技（300680）；DPF龙头威孚高科（000581）；重卡SCR龙头凯龙高科（拟上市）；蜂窝陶瓷材料（后处理载体）国产替代标的奥福环保（688021）、国瓷材料（300285）。

风险提示：汽车销量下滑、政策落地低预期、“国六”后处理技术路径变化。

具体报告内容如下：

首页预览如下：