水泥行业3Q20业绩总结：雨水洪水扰动下实现稳增，现金流保持优秀-20201105-中信证券-22页（附PDF下载）

导读：

疫后需求持续恢复，雨水洪水扰动下3Q20水泥企业收入利润同比稳增。A股主要上市水泥企业2020前三季度收入同比+4.5%，2020Q3单季度营收同比+14.8%，环比-3.4%；2020前三季度归母净利润同比+1.8%，2020Q3单季度归母净利润同比+4.7%，环比-19.3%。与1H20相比，2020前三季度行业收入/归母净利润同比增速较1H20提升4.7/1.1pcts，尽管三季度受到雨水及洪水扰动，随着疫后积压需求持续恢复，3Q20水泥企业收入及利润同比实现稳健增长。

费用管控良好，现金流保持优秀。2020前三季度主要上市水泥企业研发/管理/销售/财务费用率为0.4%/4.0%/2.8%/0.1%，同比+0.2/-0.4/-0.3/-0.4pcts。2020Q3单季度销售研发/管理/销售/财务费用率为0.6%/3.6%/2.7%/0.1%，分别同比+0.3/-0.5/-0.4/-0.2pcts，展现了行业优秀的费用管理能力。现金流方面，2020Q3行业经营性净现金流规模同比-8.5%，净利润现金含量同比下降10.16pcts达到100.9%，行业经营净现金流有所下降，但仍然保持高于净利润，现金流保持优秀。

雨水洪水扰动下3Q20价格下行导致毛利率同比及环比下滑，ROE稍有下降。2020前三季度主要上市水泥企业毛利率为30.2%，较去年同期下降2.0pcts，2020Q3单季度毛利率28.2%，环比-3.1%，三季度雨水扰动下全国整体水泥价格环比下行并低于去年同期，导致毛利率同比及环比下滑；2020前三季度主要上市水泥企业ROE为15.9%，较去年同期下降2.3pcts，盈利水平受价格下行影响有所波动，但仍保持优秀的盈利质量。

4Q20需求继续强劲，库存低位运行，全国价格已进入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求继续回升，持续性看行业景气料持续至明年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比预计有更好表现。区域上，1）推荐受益粤港澳大湾区及长三角一体化建设、需求长期空间稳健的华南、华东区域；2）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间且供给格局改善的部分北方区域（京津冀、西北）；其中京津冀区域需求有望受益城市群建设的继续推进；西北区域需求受益于“补短板”重大工程以及扶贫等需求，料将保持较好状态。

投资策略：疫后需求持续恢复，雨水扰动缓解，3Q20水泥企业营收长期上保持稳健。费用管控良好，现金流保持优秀。疫情及雨水扰动下价格下行导致毛利率下滑，ROE稍有下降。需求继续强劲，库存低位运行，全国价格已进入上行通道；国内水泥市场已进入旺季，行业景气料持续至明年春节前。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线：1）推荐需求长期空间稳健的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、华新水泥、中国建材（H）、塔牌集团；2）需求与基建相关性更高且受益城市群建设的京津冀区域，关注冀东水泥；3）需求与基建更相关、供给格局改善且受益后续扶贫需求及区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注宁夏建材。

风险因素：雨水等天气扰动，疫情控制不及预期，逆周期政策不达预期等。

具体报告内容如下：

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