建筑装饰：Q3板块基本面延续改善，持续核心推荐中国建筑-20201102-国盛证券-17页（附PDF下载）

导读：

【本周核心观点】2020Q3 建筑上市公司整体营收同增 22%，业绩同增 15%，在经历 Q1 疫情扰动后， Q2-3 企业加速赶工， 收入及盈利持续反弹。此外，在今年疫情影响下，行业公司为降低经营风险，加大应收款催收力度、加快周转，经营性现金流大幅流入。 Q3 主动型+指数型基金对建筑板块持仓占比较 Q2 末小幅回落 0.08 个至 0.56%， 重点增持具有中长期成长逻辑的装配式细分板块，优质赛道优势龙头持续获得机构青睐， 预计随着 Q4 低估值板块开始估值修复， 建筑央企等低估值蓝筹亦有望再次获机构加配。 当前我们持续核心推荐中国建筑：公司基本面扎实， 收入、业绩、订单三季度均实现加速，预计后续趋势可以延续，当前估值极低（PE 仅 4.8X， PB（LF）仅0.8X），本周公司公告二级市场大规模回购正式开始，第四期股权激励稳步推进，公司估值有望得到强力支撑。近期装配式龙头持续调整，但产业发展趋势未发生变化， Q3 龙头盈利仍十分强劲，中长期成长性优异，继续推荐鸿路钢构（高管增持完毕，可转债将于 11 月 2 日上市， PE28X）、 精工钢构（PE18X）， 华阳国际（PE30X）、 亚厦股份（PE28X）、 金螳螂（PE11X）、中设集团（PE10X）、 中铁装配、中国建筑国际（PE 4.5X，股息率达 6%）。

Q3 建筑板块收入平稳盈利加速，现金流大幅流入，钢构子板块引领增长。建筑上市公司 2020 年三季报已披露完毕，具体来看： 1）营收及业绩方面：2020Q1-3 建筑上市公司整体营收同比增长 11.5%，其中 Q1/Q2/Q3 分别增长-9.0%/17.7%/22.1%，在经历 Q1 疫情扰动后， Q2-3 企业加速赶工，单季收入持续反弹，并连续创近年来增速新高。 2020Q1-3 归母净利润同比小幅下降 0.7%，其中 Q1/Q2/Q3 分别增长-31.5%/7.9%/15.4%， 盈利亦延续较快逐季反弹趋势。 2）利润率方面： 2020Q3 建筑板块单季毛利率 10.8%，同比/环比分别回落 0.64/0.32 个 pct， 主要系加速赶工下部分原材料、 人力等成本阶段上行，后续随着行业施工节奏逐步进入正常，毛利率有望企稳回升； 单季净利率为 2.79%，同比/环比分别回落 0.17/0.04 个 pct。 3）现金 流方面： 2020Q3 建筑板块经营性现金流净流入 425 亿元，创历史同期新高，较去年 Q3 流入大幅增加 510 亿元； Q3 经营性现金流与单季归母净利润比值为 95%； Q3 收现比为 114%，较去年同期提升 5.6 个 pct，亦创新高。在今年疫情影响下，上市建筑企业对于现金流普遍更加重视，加大应收款催收力度， 以降低经营风险。 4）资产负债率与周转率方面： 截至 2020Q3 末建筑行业整体资产负债率为 75.0%，环比 Q2 末下降了 0.2 个 pct，行业负债率趋势持续向下，财务报表风险不断释放。 Q3 存货周转率 0.51，同比提升 0.03；应收账款周转率 1.56，同比提升 0.25，周转加快。 5） ROE 方面：2020Q1-3 建筑板块 ROE 为 6.76%，同比下降约 0.8 个 pct，从杜邦拆解上看，主要系销售净利率下降拉低行业 ROE 水平。 6）重点子板块方面： 2020Q3收入增速排名前三子板块为钢结构（28%）、设计咨询（25%）、地方国企（25%），业绩增速排名前三的子板块为钢结构（68%）、建筑智能（68%）、化学工程（43%）。 其中， 钢结构板块表现亮眼，营收与业绩延续 Q2 以来的强劲反弹趋势， 当前钢结构行业景气度高涨，成长性突出； 国企、央企、化学工程等板块 Q3 亦加快恢复，显示一定经营韧性。

Q3 基金对建筑持仓占比继续回落，装配式建筑仍为持仓中占比最高细分板块。 2020Q3 末基金（主动型+指数型） 对建筑板块持仓占比为 0.56%，较Q2 末小幅回落 0.08 个 pct。其中： 1）主动型基金（含普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金）对建筑板块持仓占比为 0.35%，较 Q2 末小幅提升 0.08 个 pct。 重点持仓个股方面， 主动型基金净增持中设集团、城地香江、中国建筑分别约 4.8/3.1/2.7 亿元；亚厦股份、精工钢构、华阳国际、鸿路钢构、金螳螂等装配式相关标的亦获较多增持，合计约 7.5 亿元。从板块分布看，钢结构是主动型基金建筑持仓中占比最大细分板块，其次为建筑央企、装饰、设计咨询。 2）指数型基金（含被动指数型基金和增强指数型基金）对建筑板块持仓占比为 1.37%，较 Q2 末下降 0.62 个 pct。 重点持仓个股方面， 指数型基金净增持中国中冶、金螳螂分别约 4.9/1.2 亿元；而中国建筑、中国铁建、中国电建、中国中铁则被净减持，合计约 20 亿元。 Q3 基金增持具有中长期成长逻辑的装配式细分板块，优质赛道优势龙头持续获机构青睐， 预计随着 Q4 低估值板块开始估值修复， 建筑央企等低估值蓝筹亦有望再次获机构加配。

中国建筑：大规模回购正式开始，将对估值形成强力支撑， Q4 持续核心推荐。 本周公司公告， 10 月 30 日通过集中竞价交易方式首次回购公司股份约1 亿股，占总股本比例约 0.24%，已支付总金额约 5.1 亿元，此次回购金额上限为 76.6 亿元， 回购价格不超过 7.66 元/股， 回购数量不低于 5 亿股、不超过 10 亿股，占公司总股本的比例约 1.2%-2.4%， 公司大规模回购短期有望对估值形成强力支撑。 当前公司基本面稳健： 1）从营收业绩来看， 今年 Q1-3 公司分别实现营收增速-11%/20%/21%；实现归母净利润增速-15%/7%/17%， 营收与业绩逐季加速趋势清晰。 2）从新签订单来看， 今年 Q1-3 公司实现建筑业订单增速 10.3%，增速自 2 月后持续加速， 其中房建/基建新签订单分别同增 7.7%/22%， 公司订单保持较快增长。 3）从地产业务来看， 今年 Q1-3 公司地产业务合约销售额同比增长 2.9%， 今年累计地产销售额增速已实现回正，旗下中海地产在手土地储备为 2019 年销售面积的 5.8 倍，土地储备十分充裕， 在目前地产行业融资“ 三条红线” 监管条件下，部分激进地产商融资将更加困难，更有利于报表稳健的央企龙头持续提升市占率。 4）从装配式业务来看， 公司是国内最大房建企业，是最早布局装配式的企业之一，具备从设计端至施工端的全产业链竞争优势。当前行业已在不断向龙头集中，装配式业务更高的进入门槛及更强的规模效应有望加速行业集中度的提升，公司作为装配式央企龙头未来将持续受益。总体来看，当前公司基本面扎实、估值极低， 20 年 PE 仅为 4.6 倍， PB（LF）仅为0.8 倍， 近期大规模回购将对估值形成强力支撑，有望加速公司估值修复，Q4 持续核心推荐。

投资建议： 当前我们持续核心推荐中国建筑：公司基本面扎实， 收入、业绩、订单三季度均实现加速，预计后续趋势可以延续，当前估值极低 （PE 仅 4.8X，PB（LF）仅 0.8X） ，本周公司公告二级市场大规模回购正式开始，第四期股权激励稳步推进，公司估值有望得到强力支撑。近期装配式龙头持续调整，但产业发展趋势未发生变化， Q3 龙头盈利仍十分强劲，中长期成长性优异，继续推荐鸿路钢构（高管增持完毕，可转债将于 11 月 2 日上市， PE28X）、精工钢构（PE18X）， 华阳国际（PE30X）、 亚厦股份（PE28X）、 金螳螂（PE11X）、 中设集团（PE10X）、 中铁装配、中国建筑国际（PE 4.5X， 股息率达 6%） 。

风险提示： 疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。

具体报告内容如下：

首页预览如下：