交通运输行业周报：三季度快递业绩分化加剧，航空机场业绩回升-20201102-安信证券-18页（附PDF下载）

导读：

快递： 顺丰 Q3 业绩维持较快增长， 通达系因竞争加剧盈利承压。 1）顺丰 Q3 扣非业绩同比+41%，符合市场预期： 2020Q3 顺丰实现扣非归母净利润 16.6 亿元，同比+40.5%， Q3 顺丰速运物流业务量同比+64.7%， 毛利率为 17.1%，同比 19Q3 下滑 1.3pts， 主要受产品结构变化以及投入提速影响； 此外，公司在信用减值方面保持谨慎原则、 所得税税率同比提升 0.8pts 均对业绩产生影响。 2）通达系因竞争加剧，业 绩 继 续 承 压 ： 2020Q3 韵 达 / 圆 通 / 申 通 营 收 增 速 分 别 为+0.8%/+15.3%/-5.7%， 扣非归母净利分别为 2.9 亿元（同比-50.7%）/3.14 亿元（ 同比-38.65%） /-0.83 亿元（ 同比-131.04%）， 韵达/圆通/申通 Q3 单票收入降幅分别为-33.7%/22.0%/-23.5%，行业价格竞争持续，同时由于各家 Q3 加快资本开支，短期盈利持续承压。 3）国家邮政局预计“双 11”期间日均快递业务量达 4.9 亿件： 据国家邮政局市场监管司预计今年的快递旺季范围自 11 月初至 2021 年春节（ 2 月 12日）前夕，共计 103 天。其中，“双 11”期间（ 11 月 11 日至 16 日）将出现旺季峰值，预计日均快递业务量达 4.9 亿件， 较去年同期增长约 40%， 约是今年日常业务量的 2 倍。 4）菜鸟打造超级进出口中心，备战双 11： “双十一”前夕，菜鸟全新升级启动了义乌超级进出口中心，并以此为中心连接全球 100 多个港口，和海外上万架次的包机、远洋货轮、中欧班列以及载货重卡，助力全球商家投入天猫“双 11”备货。 快递需求主要依靠 C 端内需消费，重点关注双 11 电商旺季对需求的再次刺激，我们认为由于疫情影响以及行业竞争加剧，通达系快递企业 2020 年业绩将承压，关注京东、极兔、众邮以及顺丰下沉对快递格局的影响，尤其是各家快递企业份额的分化以及格局变化。重点推荐：顺丰控股（直营快递龙头+高护城河）、韵达股份（精细化管理能力突出）、中通快递（电商快递龙头），圆通速递（持续经营改善）、关注具备较大弹性的低市值快递申通快递、德邦股份。

航空： 客流恢复与汇兑收益助力航司 Q3 业绩回升。 1） 主要上市航司Q3 业绩回升， 受益国内客流恢复与人民币升值： 2020Q3 南航/国航/东航/春秋/吉祥/华夏航空归母净利分别为 7.1/-6.7/-5.6/2.6/1.96/1.6亿元， 环比分别变化+36.2/+40/+40.5/+4.4/+3.8/+0.6 亿元。 截止到 9月，国内航空客流基本恢复已恢复至去年同期水平，除客流恢复外，Q3 航空公司汇兑收益贡献利润较大，根据我们测算， 2020Q3 南航/国航/东航汇兑损益分别为+22 亿元/+21 亿元/+17 亿元。在三大航中，南航由于货运业务受益、子公司盈利等影响因素得以率先实现盈利2） 南航计划运力居全球首位，全力服务国内国际双循环： 据 OAG 数据， 新航季，南航集团（含厦航、河北航等）计划日均航班量超过 2500班次，执行航线接近 600 条，在包括广州、深圳、长沙、三亚、长春、乌鲁木齐等多个城市新开国内航线 30 余条。南航能够在全球航空业低迷阶段占据运力榜首，我们认为有以下几点因素：目前南航机队总规模亚洲第一，世界第三；换航季的同时完成全部转场大兴机场，优化航班编排，进一步完善国内航线网络；在全国范围内开通特色航线。国内疫情防控取得积极成效，国内航空客流处于复苏通道中，国际航班深化“ 一国一策” 政策，国际客流有望快速恢复。总体看，我们认为航空受疫情影响最严重的时期已经过去，客流开始有序恢复，我们重点推荐低成本航空春秋航空；具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：上海机场 Q3 减亏，深圳机场扭亏为盈。 1）上海机场 Q3 亏损3.5 亿元， 减亏 1.1 亿元，但减亏程度低于预期： 2020Q3 上海机场实现营业收入 34.38 亿元，同比下降 58.1%；净亏损 3.5 亿元， 同比下降127.2%。 Q3 公司起降架次同比-25.9%，环比+45.3%；旅客吞吐量同比-49.4%，环比+140.8%，其中国际旅客量同比下降 96.9%， 仍处低位，我们预计 Q3 非航收入环比基本持平，同时由于卫星厅投产的影响，公司营业成本同比增长 28.5%，导致公司 Q3 减亏幅度低于预期。 总体来看，公司短期仍面临海外疫情扩散带来的经营压力， 静待疫情控制后免税价值回归。 2） 白云机场 Q3 亏损 1.3 亿元： 2020Q3 白云机场实现营业收入 14.1 亿元，同比下降 28.7%，净亏损 1.31 亿元，同比下降 175.7%。 Q3 公司起降架次同比-14.4%，环比+47.7%；旅客吞吐量同比-29.4%，环比+84.2%。我们预计公司免税收入、广告收入仍按保底计入。 3） 深圳机场 Q3 实现扭亏为盈： 2020Q3 深圳机场实现营收8.5 亿元，同比下降 10.61%；归母净利润 0.9 亿元，同比下降 47.89%，环比实现扭亏为盈。 公司业务量快速修复得益于国内航线需求旺盛；加之公司成本控制良好，租金减免取消，收入恢复较好。 短期机场航空业务受疫情扰动下滑符合预期，国内客流恢复较快，国际客流有序复苏。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路： 铁路部门启动“双 11”电商黄金周运输。 自 11 月 1 日始，铁路“双 11”电商黄金周运输服务启动，持续至 11 月 20 日。 日均安排 600 多条线路、 1000 列高铁载客动车组列车，推出“高铁极速达”等系列服务，覆盖全国 80 余个大中城市。 铁路部门充分发挥高铁成网运行和安全快捷等优势，优化运力供给，首次试点复兴号动车组整列装运快件，加强电商、快递企业合作，创新运输产品，积极服务“双11”电商购物节，努力满足人民群众日益增长的物流服务需求。

本周投资策略： Q3 快递企业业绩分化加剧，我们持续推荐业绩保持高增长的顺丰控股； 双 11 旺季开启，电商快递需求有望超预期，同时行业价格竞争有望缓解，继续看好电商快递龙头，估值回调后的韵达股份迎来布局时机； 航空机场板块 Q3 业绩减亏回升， 关注经济复苏和疫苗研发带来顺周期轮涨，重点关注航空板块。 本周组合：顺丰控股、韵达股份、中通快递、春秋航空、华贸物流。

风险提示：

宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

具体报告内容如下：

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