医药零售板块2020年三季报业绩总结：抓住景气度提升明确的优质赛道-20201103-中信证券-46页（附PDF下载）

导读：

处方外流及疫情催化下上市公司业绩亮丽，中长期景气度持续提升；行业规范性政策持续推进，助力集中度提升；规模优势持续兑现，板块确定性进一步增强。

Q3上市公司业绩亮丽，受益中长期景气度持续提升。2020Q3连锁零售版块业绩大幅超预期，在带量采购持续推进、慢病统筹加速流出、互联网+趋势进一步加强的背景下，医药零售行业景气度大幅提升。结合几家龙头上市公司三季度报表，疫情基本消退后中药、非药品等销售旺盛同时渠道议价能力加强，保证较高盈利能力（在主动的客流量提升、被动的费用率下降影响下，净利率大幅提升）。后疫情时期社会对健康问题的重视及对药店社会价值的认可或将促使药店行业长期享受政策红利。同时在医保局规范院内市场药品营销的趋势下，专利药和高端仿制药营销方式的率先变革，院外医药零售市场的景气度提升预计将长期持续。

行业规范性政策持续推进，助力集中度提升。后疫情时期龙头上市公司于Q3加快并购步伐，且价格预计已下降至0.8倍PS以下。同时医保个人账户改革有望于2021年起推进，全国52万家药店中占比约70%的存量医保账户门店面临规范化洗牌，有能力和资格对接门诊统筹的门店有望向头部企业集中。未来前瞻性布局特慢病药房和DTP药房，规模大、管理规范的龙头连锁有望率先承接门诊特慢病用药的统筹医保资金结算服务。此外分类分级及相关行业规范性政策有望推进，且2019年起执业药师监管、税务监管、社保缴纳等规范化措施密集出台并强化执行，中小连锁及单体药店经营成本及监管压力进一步增大，预计行业集中度将加速提升。龙头连锁有望长期受益行业分化，跨区域战略扩张有望加快。

规模优势持续兑现，板块确定性进一步增强。从区域分布和收入规模来看，我国医药零售行业头部阵营优势已非常明显。四大民营连锁龙头2020年销售额规模均有望超过140亿。在各自重点布局的区域（如大参林在广东省，益丰在江苏、湖南等）市占率已超过10%。头部公司的先发规模优势和区域布局优势已经基本确立。从行业自身成长和发展的规律角度，未来全国的龙头连锁有望诞生，零售板块投资确定性进一步加强。从业绩兑现的角度，我们长期看好行业高速增长预期。

市场回顾：本周中信医药指数上涨2.94%，跑赢沪深300指数3.43pcts，医疗服务涨幅最大。当前，医药板块2020年预测市盈率约45倍，融资余额占自由流通市值上升至3.73%。本周A股医药板块，合计减持32.71亿元；大宗交易合计成交金额18.26亿元。

风险因素：药品招标降价风险、个股业绩不达预期的风险。

投资策略。建议关注：1）研发管线丰富的龙头药企恒瑞医药、复星医药、中国生物制药等；2）直接受益创新审评和进口替代的国产中高端医疗器械龙头迈瑞医疗、乐普医疗、大博医疗、安图生物，三诺生物等；3）“卖水者”逻辑下的药明康德、山东药玻和凯莱英、九洲药业等；4）医疗服务及商业药店领域的爱尔眼科、上海医药、老百姓、益丰药房、大参林和一心堂等；5）精准医疗大发展下的金域医学、艾德生物、华大基因等；6）疫苗产业链下的康泰生物、智飞生物、沃森生物、华兰生物等；7）消费升级趋势下的大健康消费龙头企业片仔癀、云南白药等。

具体报告内容如下：

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