有色金属行业三季报总结：行业坚定向上，把握弹性，布局成长-20201106-中信证券-28页（附PDF下载）

导读：

三季度主要有色金属品种延续上半年的反弹趋势，Q1-Q3有色行业整体净利润小幅增长。伴随金属价格维持强劲，板块业绩预计将进一步转好。未来重点关注：1）铜铝板块仍处历史估值中枢以下带来的投资机遇；2）美元指数下探和充裕的流动性将成为黄金长周期上涨的动力；3）锂钴新能源板块步入金属价格和企业盈利改善的拐点；4）5G、汽车、消费电子等领域需求回暖带来的材料企业盈利增长，位于新能源汽车产业链洼地的正极材料有望迎来价值重估。

金属价格延续深V后的反弹趋势，2020年Q3有色金属行业盈利水平抬升。2020年Q1-Q3有色金属全行业实现营收14213亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润262亿元，同比下降3.2%，毛利率8.8%，比2019年全年下滑0.3pct。分季度看，伴随着金属价格的反弹，有色行业Q3净利润130.1亿元，环比增长39.3%，其中工业金属盈利水平明显改善，锂板块依然亏损，稀土板块利润收窄。

有色金属行业市场表现弱于大盘，黄金板块表现强势。2020年以来，有色金属行业市场表现较弱，年初以来涨幅为8.8%（截至11月3日），同期沪深300涨幅16.1%，有色指数跑输大盘约7.3个百分点。黄金板块市场表现强势，2020年以来涨幅34.7%。但2020年7月1日以来，有色金属行业强于大市，涨幅为15.1%（截至11月3日），比同期沪深300的15.0%涨幅略高，黄金和工业金属板块分别上涨25.4%和11.0%。2020年Q3公募基金持有有色金属行业公司市值占比3.71%，相比2019年末下降1.16%，环比Q2降低0.64%，其中紫金矿业、赣锋锂业、洛阳钼业、山东黄金和西部超导占据行业基金持仓市值前五，合计374亿元，持仓更加集中。

工业金属：供需格局持续转好，行业盈利逐季改善。受益于整体工业金属价格的回升和降本增效的开展，2020年Q3铜、铝、铅锌公司净利润同比变动+45.2%/-17.0%/+65.5%。其中紫金矿业/洛阳钼业/西部矿业/云铝股份/索通发展2020Q3的净利润同比上升86.7%/37.9%/117.4%/148.8%/13.3%，展现出公司的业绩弹性。受益于全球经济的复苏和流动性释放，铜铝均价逐季抬升，目前仍处于历史估值中枢以下的铜铝公司有望迎来戴维斯双击。

贵金属：金价有望续创新高，黄金企业业绩长期有保障。在金价创历史新高的带动下，2020年Q3黄金公司净利润同比上升113.4%，其中赤峰黄金/山东黄金/银泰黄金利润同比+608.1%/+104.4%/+57.0%，业绩均大幅上升。美国相对经济优势削弱及通胀上行趋势确立，预计未来美元指数走势承压。此外，美联储决定长期维持联邦基金利率在0~0.25%之间，脆弱的实体经济下宽松态度难以逆转，黄金公司的业绩料将随着金价的续创新高而持续释放。

新能源金属：看好锂价走出长周期底部，板块核心资产迎来配置机遇。稀有金属表现分化，2020年Q3锂、稀土净利润同比下降251.5%/7.4%，钨及其他小金属净利润同比大幅增长614.9%/339.3%。当前驱动锂价上涨的逻辑已经从价格超跌反弹向成本支撑转变，Altura宣布进入破产管理以及Pilbara宣布谋求收购Altura的消息表明，锂精矿上游集中度在不断提升，澳洲锂精矿行业的话语权也在增强，预计锂精矿价格将开启上涨，进一步刺激锂价反弹。

新材料：正极材料位于新能源汽车产业链洼地，有望迎来价值重估。2020年Q3磁性材料、金属新材料、非金属新材料板块公司净利润同比+11.3%/+20.0%/+10.5%，其中磁性材料主要是稀土价格上涨带来盈利提升。季度环比来看，各类材料公司的三季度盈利能力均出现进一步的改善。重点关注正极材料，行业已进入产能快速增长、盈利稳定释放的新阶段，新能源汽车在国内市场回暖以及在欧洲市场爆发式增长，头部正极材料企业均已实现主流客户的深度绑定，产能瓶颈成为企业发展的重要制约。

风险因素：宏观经济运行风险，金属价格波动风险，产业政策变动风险。

投资策略：(1)预计工业金属价格整体将保持延续反弹的态势，拥有世界级资源禀赋和规划产量翻倍的标的极具投资价值，重点推荐紫金矿业（A/H）、西部矿业、洛阳钼业（A/H）、索通发展、云铝股份；(2)美元压力逐步释放，流动性合理充裕叠加通胀预期奠定金价中长期上行基础，重点推荐赤峰黄金、山东黄金（A/H）；(3)新能源板块，锂板块处于金属价格与企业盈利拐点位置，重点推荐锂板块核心资产赣锋锂业，建议关注雅化集团和川能动力；(4)正极材料行业将进入产能快速增长、盈利稳定释放的新阶段，重点推荐当升科技。

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